不同意刘姝威关于新三板作为A股过渡的建议

 
本文刊登在2017年7月24日中国基金报，为啃哥张驰在中国基金报的新三板专栏文章。在此转载。

18日凌晨，著名学者刘姝威发表微博长文。《证券市场的供给侧改革的建议》，因为依据7月15日的全国金融工作会议，明确“要把发展直接融资放在重要位置”，”“注重供给侧的存量重组”。因此刘学者直接建议将A股上市公司直接IPO审核模式，转变为从新三板转板到主板的模式。一石激起千层浪。
 
刘学者认为，因为直接经过发审委去IPO，即使发审委非常尽责，仍然可能出现未发现问题，最终出现重大事故的情况。而如果企业先挂牌新三板，先让这些在新三板的有分析判断能力的投资机构进行筛选选择进行投资融资，经过一段时间后。选择其中规模大的，设定标准，准许其去A股。同时主板可以取消A股的直接申报制度，所有去A股的企业必须经过新三板。
 
啃哥认为，刘学者的设想是好的，出发点也是为了大众的散户利益着想，也非常值得称赞。但是，混淆了新三板和A股的关系。
 
啃哥认为，新三板不可能成为A股的过渡板。如果新三板成为了A股的过渡，那么，中国的资本市场，将又没有了不同市场的竞争，也就没有不同制度的试验场所。所有改革将回到原地。
 
目前的A股和新三板，是中国资本市场存量改革和增量改革齐头并举的时刻。两个试验田，同时进行改革。结果将有三个，要么A股和新三板都通过改革都健康发展；要么A股发展好，新三板发展出问题；要么A股发展出问题，新三板健康发展。两个市场同时改革的好处，就是有一个即使出现问题，还有另一个撑着。同时二者相互影响，相互竞争，相互促进发展。新三板的推出，在很大程度上已经做到到了新兴资本市场增量改革倒逼A股存量改革的目的。
 
因此，很明显，存在相互竞争的市场才是良性健康的市场。如果简单的如同刘学者所述把新三板作为A股的过渡板，显然中国的资本市场，又会失去竞争，那么，又会走回A股的老路，走回奇高的市盈率市场。

目前，中国资本市场历史性的出现了价格双轨制。一边是A股的高估值，一边是新三板的低估值。因此未来的趋势，将会是创业板整体估值下移，新三板优质标的整体估值上移的过程，两个市场首先完成对接，才有可能推出转板制度。同时，这个时间不会太久。通过资本市场的估值不断调整，会让更多的资金看到改革的红利，从而更多的资金进入创业板和新三板的股权投资，也就符合了上文提到的“要把发展直接融资放在重要位置”。
 
新三板独立发展的思路始终如一。那么，就不大可能推出鼓励企业先上新三板，再去A股的制度。目前的现状，只是由于新三板流动性迟迟不改善，优质企业没有办法了，不得不去A股排队的短暂的时间窗口期。未来的趋势，大的概率，应该是新三板和A股分庭抗礼，各有各的市场，各有各的流动性，各有优劣。相互影响，相互促进，更好的服务于股权投资，最终实现中国的股权市场和国际接轨，估值整体最终回落到最合理的水平。
 
既然全国金融会议已经明确“要把发展直接融资放在重要位置”，其实，新三板的流动性改善已经为期不远。只是，不可把新三板理解成去A股的跳板，两者一定应该是完全独立，相互竞争的发展方式。