谈一谈必须坚持新三板机构投资者为主

 
本文刊登在2016年12月5日中国基金报，为啃哥张驰在中国基金报的新三板专栏文章。在此转载。
 
证监会副主席赵争平，于11月23日，在新浪金麒麟论坛讲话中指出，“新三板是定位于以机构投资者为主的证券交易场所，严格的投资者适当性制度，对于新三板市场起好步、稳发展至关重要，实践证明这是行之有效的，必须持续坚持”。
 
股转公司副总经理，高振营，在11月19日的论坛讲话中提到“一个中心，五个坚持”，明确表示“我们市场里面都是一些中小企业，相对来说风险比较大，我必须要用相对严格的投资者适当性制度来对冲市场本身的风险。”
 
这样的一次表态，让市场中各种关于降低门槛，从而提高交易活跃度，放自然人投资人入场的声音，顿时偃旗息鼓。显然，监管机构很明确，新三板就是要“坚持”打造机构投资者为主的市场。自然人可以入场，但是只会是符合高门槛的少数人，必须是辅助性的。放自然人入场增加交易活跃度然后机构套现的传统手法显然无法完成，因为新三板“韭菜”很少，跟风者更是非常有限。
 
啃哥认为，坚持“机构投资者为主”，是在强调新三板投资者的类型。因为新三板挂牌的低门槛带来了投资的高风险，因此必须辅以投资的高门槛。这和A股市相反的，A股市场是由于投资的低门槛（任何自然人都可以去开户），所以倒过来需要挂牌审核的高门槛，从而确保挂牌企业的绝对质量。
      
有些朋友认为新三板应该降低门槛，进而带动新三板交易的活跃。这样的观点就是固有的A股思维。一切向A股看齐。但是，显然A股的模式并不是新三板最终的模式，新三板从一开始就不希望成为第二个A股。新三板的对标，是国际化的港股，美股。
 
坚持新三板以机构投资者为主，可以避免新三板整体大起大落。机构投资者是理性的，不会跟风，有自己的专业分析判断能力，同时又有风险承受能力。在机构投资者为主的市场中，创新，改革可以大刀阔斧的进行。退市制度，PE/VC成为做市商，分层，等等制度创新可以不断进行。在机构投资者为主的市场中，优质的企业即使没有宣传，也可以被挖掘出来，交易活跃。而没有实质的企业，即使天天宣传，股价也很难有起色。
 
至于流动性问题，在纳斯达克，在港股，都是以机构投资者为主的市场，优质的企业交易仍然活跃，差的企业就是没有交易。有时候我们拿A股去对标新三板，觉得新三板如何如何问题，那是找错了对标系。A股本身就不是一个健康的市场。流动性的改善，是一个系统工程。目前新三板的主要投资者是机构投资者中的私募股权投资机构。而更多的机构投资者其实并没有进入新三板，或者出于风险的考虑，或者由于政策的限制。那么，显然，目前政策的工作重心，是如何引导，或者完善制度，让更多的机构投资者入场，打造完整这个“以机构投资者为主的市场”。也就是如何让公募基金，保险资金，社保资金，企业年金，QFII，RQFII等资金进入创新层。
 
啃哥认为，新三板在经过2016年将近1年的规范之后，创新层制度已经基本完善完成。8月份的募集新规，9月份的董秘制度，分行业披露指引等等，对于市场是非常有利的，磨刀不误砍柴工。

那么，下一步，真正的有关如何放更多的机构投资者进入创新层的制度安排，啃哥推测，已经放在了股转公司案头。在农历新年之前将会有所动作。