媒体中心

新三板流动性真的那么重要吗

时间:2016-10-10  来源:未知
——新三板系列分析文章之一百七十一

本文刊登在20161010日中国基金报,为啃哥张驰在中国基金报的新三板专栏文章。在此转载。

关于新三板,一直以来,讨论最多的话题都是流动性问题。啃哥从事新三板私募股权投资,最近在募集资金的时候,被问及次数最多的问题,就是,新三板流动性不行,为什么要进行新三板投资,未来如何退出?

从股权投资机构的角度看,投资企业,必须实现股权价值增值,最终实现投资机构退出获利。但是,投资行为本身,标的资产的质量是第一位的,流动性是其次。这是价值投资的理念,也就是说,金子在哪里都可以发光。

因此,从价值投资的角度考虑,投资机构更多的是企业的价值如何,增长如何,投资入股价格如何,是否被低估了,如果是,那么就可以投资,而考虑是A股,是新三板,还是港股等等,都是其次的问题。逻辑是,即使流动性不好,只要企业足够优质,成长性足够好,价格足够低,2-3年后,溢价也可以卖给新的投资机构。因为投资机构投资优质企业,是永远会存在下去的。优质企业的股权,是永远都有流动性的,是永远都会增值的。因为优质企业意味着行业顶级的企业管理层人才,让细分行业的顶级的管理人员给投资人(股东)打工,那么,价值就会不断提升的。

而对于流动性的呼声,啃哥认为,更多的还是A股的思维模式,快进快出,赚取块钱,一夜暴富,也就是我们通常所说的“投机”、“炒股”的思维。

新三板既然是打造机构投资者的市场,流动性是需要的,但也是水到渠成,急也急不来的事情。2016年上半年新三板市场一直在忙分层的事情,进入8月政策推出加快,包括8月8日的募集资金新规,以及之后的金融行业分行业披露指引,券商“回头看,自查”活动,新三板董秘新政,PE/VC成为做市商落地。以及接下来的预期很大的大宗交易平台上线,协议转让制度的调整,公募基金入市等等。可见,新三板的重心放在了规范市场中。道理很简单,新三板是中国成长最快的民营企业的舞台,那么,就必须加以规范。规范的结果是牺牲暂时的交易活跃度,流动性,而获得未来一个更加平稳的,长期的,健康的流动性。因为,只有规范的市场,未来引入新的资金,流动性改善,才能避免被炒作,避免大涨后的大跌的恶性结果。

既然监管的重点是在规范市场,那么流动性自然不会太好。这是两件不能一起同时做的事情。明白了这些,也就明白了新三板流动性不好的原因。同时也就可以更加看好未来新三板的流动性。

啃哥还想说,即使流动性改善也是有差异的改善。新三板是一个市场,既然是市场就一定满足二八法则。首先创新层和基础层,让更优秀的1000家企业进入了创新层,而让8000多家企业在基础层,可以肯定,流动性的改善只会和创新层有关,而基础层注定了交易不会活跃(注意,不活跃不代表没有交易,也能解决转手问题);创新层的企业的流动性改善也会继续满足二八法则。就是说其中200家左右企业的流动性会远远高于其余的800家企业的流动性。

那么,新三板的投资机会就在于流动性的未完善。价格是流动性的反应,那么,高流动性就意味着高的市盈率,估值。而现在,新三板创新层大面积的企业都是估值较低。其中,一定有一部分是未来流动性最好的企业,现在一定是被低估了。这就是投资价值,投资机会所在。

因此,新三板的流动性将逐步,分层次改善;基金在这个过程中赚取之前承担风险的收益。当流动性充分分层次改善完成的时候,也就是私募基金退出新三板之时。

因此,就流动性谈流动性未免显得“老虎吃天—无从下口”。新三板的流动性很重要,又不是特别重要。当流动性充分释放的时候,就是第一波投资机会过去的时候。市场投资的主力会从私募股权投资机构交接给其他新的,风险承受能力更低的机构。市场还会稳健的运行下去那么,新三板流动性真的那么重要吗?
 

啃哥张驰于北京
2016年10月9日
开始于23点30分,完成于零点37分