新三板做市两周年现状再思考

 
本文刊登在2016年8月22日中国基金报，为啃哥张驰在中国基金报的新三板专栏文章。在此转载。

新三板做市，从2014年8月开始，至今已经完整两周年。截止2016年8月19日，总挂牌8781家，做市转让家数1623家，做市家数占比18%。
 
新鼎资本一直在进行着新三板私募股权投资，而做市商的角色，其实也承担着很大一部分新三板私募股权投资的任务。因为啃哥与做市商沟通交流的比较多。啃哥认为，做市商制度目前存在着如下的优势、问题，以及啃哥考虑的解决路径。

优势：好的价格参与优质企业定增

做市商参与企业定向增发，获得企业股票。是作为投资人的角色存在。由于目前只有券商有做市资格，一般而言，做市商可以拿到比较优惠的定增价格。有一定的盈利空间。很多做市商参与定增的价格，说句心里话，投资机构（包括啃哥的新鼎资本）看得非常眼红。确实因为企业有求于做市商做市，价格相对比较便宜。
 
同时，做市商的存在，确实让新三板交易有了一定的活跃度，起码想买，想卖的时候都可以操作了。无非是买入，卖出多少的问题。
 
问题；做市商由于资金有限，只能短期投资

由于做市商大多是拿自有资金做市，规模又非常有限。小的券商做市资金更是只有2-3亿。券商需要快速资金周转，以便于给更多的企业进行做市。因此做市商参与的定增，从本质上讲并不是一种中长期投资行为。而是一种为了建仓后的交易行为。所以带来做市商本质上不会长期持有企业股票。那么，卖出动力比较大，有一定的赚钱机会做市商也会卖出。即使做市商再看好的股票，明知价格估值洼地，因为资金限制，也只能卖出。
 
问题：做市商由于资金有限，承接大额卖出能力有限
 
由于做市商对单个股票的做市资金有限，多了上千万，少了就300万，500万元。同时，根据做市交易规则，有人按照做市价格卖出做市商必须买入。带来结果是即使非常优质的股票，如果有早期投资人大额卖出，做市商资金有限无法全部承接。只能一点点向下报价逐步承接。从而带来越是之前投资人多的股票，只要启动做市，越是下滑的厉害。不少跌破做市商成本价，也造成做市商的亏损。

解决办法：

上述问题的核心，是做市券商都是用自有资金进行做市。但是券商的自有资金也是有限的。作为市场中最活跃的机构，券商的自有资金可以赚钱的地方很多。因此，愿意重仓新三板的做市商其实并不多的。啃哥了解到，目前市场上多的券商会拿出30-40亿做市，少的就拿出2-3亿做市。因此市场中整体做市商做市的资金不是太多。而这些资金又分散在了1623家做市企业中，每家就更少了。因此，也就不难理解为什么做市商业大喊做市亏本，伤不起。确实早期企业的股东卖出，只能卖给做市商，加上买盘不足的现状，带来不少做市商做市亏本，做市指数持续下跌的尴尬局面。

啃哥认为，不必害怕有问题，人生就是解决问题的一个过程。资本市场的发展，也是不断发现问题，解决问题的过程。目前做市商的抱怨，市场对于做市制度的抱怨，其实核心就是，做市的资金太少，而新三板私募投资的资金太大，二者极其不对等。导致做市商少量的资金无法承接私募对于新三板投资后卖出的需求。那么，需要解决的：1）让更多的资金作为做市商参与做市；2）让更多的资金入场，参与股票的买入，即改变目前新三板卖盘大，买盘少的尴尬局面。

因此，啃哥认为，目前需要做的，是：1）尽快引入新的做市商，同时增加存量做市商的做市资金量，是不可以考虑让做市商发一些做市基金，从而在做市资金方面解决承接卖盘能力的问题；2）引入更多的中长期资金入市，如保险资金，社保资金，企业年金等等。增加新三板的买盘，从而解决目前新三板做市中的一些困局。

当然，上述的建议其实股转公司领导在多次讲话中也有提到，并且啃哥相信各项政策也在有条不紊的制定过程中。作为投资机构，作为做市商，目前需要做的，就是如何在现有状态下做好自己。如何在模糊中求准确。任何时候，模糊的准确永远胜过精准的清晰。尘埃落地之时，也是时机过去之刻！把握当下，就能抓住新三板的未来！