也谈褒贬不一的8月8日募资新规及“对赌”新规，其实对赌并未禁止

 
本文刊登在2016年8月15日中国基金报，为啃哥张驰在中国基金报的新三板专栏文章。在此转载。

2016年8月8日凌晨，股转公司发出通知，“关于发布《挂牌公司股票发行常见问题解答（三）——募集资金管理、认购协议中特殊条款、特殊类型挂牌公司融资》的通知》”。并附上时间表，要求30个转让日内完成前期募集工作的梳理工作。顿时新三板市场炸开了锅，一石激起千层浪。有赞扬的，要抱怨的，风云四起。

此通知主要规范了三个方面内容，1、募集资金三方监问题；2、募集资金过程中的特殊条款的规范；3、类金融类企业。其中影响较大的是募资新规及“对赌”新规。
 
1、募资新规。
 
关于募集资金方面，新规明确了未来新三板挂牌企业定向增发，要求资金必须进入券商、银行、企业三方共同监管账户。募集前需要详细说明资金使用用途及需要量的测算过程。募集后专户管理，每半年企业董事会出具《公司募集资金存放与实际使用情况的专项报告》，主办券商每年至少现场核查一次。同时募集资金不允许炒股抄债，只允许购买保本型理财产品。

啃哥认为，之前新三板募集资金，最多的资金用途就是六个字“补充流动资金”，资金到达企业后如何使用投资人并不知道，完全由企业自行使用。因此也带来了类似被查出的近500起新三板实际控制人、关联方占用公司资金的恶性事件。因此，此次新规后，新三板募集资金及资金的使用将被严格监管，重点披露。这样做无疑会一定程度上降低资金募集效率。但是，只有对资金严格监管，那么，后续才会有的更多、更大体量的资金进入新三板。例如银行、保险、信托、社保资金，公募基金。这些资金之所以目前不敢进入，或者不敢大规模进入新三板，就是由于新三板本身之前融资规定太过宽松有一定关系。啃哥认为，这样的严格要求募集资金披露，甚至比照A股募集资金披露是非常有益处的。只有这样，更大的公募基金、保险资金才在新三板敢投了。对于市场无疑是一种很好的促进和改善。如果还是之前的定向增发，资金募集，使用全靠企业自觉，其实风险是很高的。那么，只要公募基金、保险、银行敢在新三板投资了，那么，流动性的改善指日可待。
 
2、“对赌”新规，“对赌”并未取消
 
该文件提到募集过程中，禁止的7种“特殊条款”，包括与公司层面的业绩承诺，限制公司未来股票发行价格，强制要求分红或者不分红，投资机构派驻的董事拥有一票否决权等。很明显，其实这些条款都是涉及到损害其他股东利益的条款，如果公司签订，其实是对所有其他股东不公平的体现。
 
如果企业未挂牌，那么投资机构投资企业，可以要求与公司进行业绩承诺，以及类似强制分红，派驻董事一票否决权等保护自己的条款，当然也是可以理解的。但是企业一旦挂牌新三板，那么就已经是公众公司，就会陆续有新的股东进来入，如果还有这样的条款约束公司，那么无疑是对新的股东非常不平等，甚至损失其他中小股东利益的行为。因此必须禁止。
 
啃哥从事新三板私募投资，深有体会。其实实践操作中很久以来都是这样要求的，只是之前一直没有写在书面上，而此次进行了最终的明确。
 
啃哥还想强调，对赌本身并未禁止。因为作为对赌标的的利润，是投资机构在给企业估值的基础，是进行投资的过程中，对投资机构自己保护的一种方式。只是明确了禁止与新三板挂牌的公司对赌，但是投资机构还可以和挂牌公司的实际控制人，或者第一大股东对赌。不和公司层面对赌，因为会损害其他股东利益。其实实践中，和实际控制人对赌，是新三板投资一种普遍通行的做法。此次“对赌”新规对于在新三板进行投资的私募股权投资机构，包括啃哥所在的新鼎资本来说，没有任何影响。只是在书面明确了之前不允许做的事情而已。
 
因此，啃哥想说，此次新规又是新三板的一项重大利好。