【新鼎资本研究】国家芯片产业基金投资项目之四十四——江苏雅克

江苏雅克科技股份有限公司

一：公司介绍

江苏雅克科技股份有限公司是一家中国深圳证券交易所上市企业（股票代码002409.SZ），成立于1997年。主要致力于电子半导体材料，深冷复合材料以及塑料助剂材料研发和生产。其以阻燃剂业务为基础，在公司“并购+投资+整合”的全新发展模式下，逐步发展成为以新型复合材料和半导体材料为发展核心的综合型企业。目前，通过多种方式参与到集成电路（晶圆制造及封装）、平板显示（包含LCD及OLED） 等电子制造产业链各个环节，丰富产品链为客户提供多方位的产品和技术服务，并积极探索新业务模式提升高附加值满足市场的需求。具有领先的深冷复合材料技术，针对以三航（航空、航天和航海）为代表的高端装备制备需求提供专业性的解决方案。以磷系阻燃剂为主的塑料助剂材料的世界主要供应商为客户提供更多有竞争力的产品和服务。

发展历程

股权结构

二：产品情况

雅克新材料：固化剂，特种阻燃剂，聚氨酯阻燃剂，工程塑料阻燃剂，聚氨酯催化剂，聚氨酯表面活性剂

雅克新能源：深冷保温板材（绝缘材料）

雅克电子：前驱体，特殊气体，液体输送系统，球形硅微粉

公司从事的主要业务包括有机磷系阻燃剂业务、LNG 用保温绝热板材业务、硅微粉业务、半导体化学材料业务以及电子特气业务。产品可应用于家居建材、交通工具、电子元器件、液化天然气储运设备、集成电路封装、半导体设备等方面。主要客户包括巴斯夫、沪东中华、住友电木、松下电工、韩国 SK 海力士、三星电子等知名企业。公司各项业务在相关领域内均位居前列。

2016 年开始，公司积极转型进军半导体相关材料及设备行业，并购华飞电子切入半导体封装用硅微粉领域，收购江苏先科(UP Chemical)和科美特进军 SOD、 前驱体及氟化特气等半导体制造核心材料，与韩国 Foures 设立雅克福瑞开展半导体气体输 送设备业务，与韩国Jaewon 签署合作备忘录布局湿化学品领域，已逐步转型为半导体材料平台型企业。

半导体制造和封测过程当中要用到的新材料

三：重要子公司情况

江苏先科主要通过孙公司 UP Chemical 从事于生产、销售高度专业化、高附加值的前驱体产品，是该领域全球领先的制造企业。主要产品包括旋涂绝缘介质(SOD)和前驱体两大类，应用于集成电路芯片制造的旋涂、化学气相沉积(CVD)及 原子层沉积(ALD)等成膜工艺，形成芯片结构中的介电层和导电层等，还可用于显示领域 (OLED 水汽阻隔薄膜涂层前驱体、OLED 气体扩散阻隔膜前驱体等)、太阳能行业(钝化发射极及背局域接触电池等)以及工业领域(工业金属、玻璃涂层材料等)。

UP Chemical 目前主要客户为世界知名存储、逻辑芯片生产商，如韩国 SK 海力士、三星电子等，是世界领先的半导体级 SOD 和前驱体产品供应商，具有较强的竞争优势。UP Chemical 之前营收较为稳定，净利润受下游产品换代等事件影响有所波动。近年来，公司 一方面不断开拓新客户，一方面积极开发新产品跟随客户更新换代，营收和利润趋势向好。2019年上半年，江苏先科实现营收 2.11 亿，净利润 3918 万。公司主要产品包括 SOD 产品 和前驱体产品，营收分别占比 28%和 60%，为公司的核心产品。

四：市场竞争者情况

目前，半导体前驱体材料相关市场规模在超过 8 亿美元，预计未来五年的复合增长率在10%以上。

前驱体领域的供应商相对较多，主要有 UP Chemical、Versum Materials、AIR LIQUIDE、DNF、Mecharonics、Hansol Chemical 和 SoulBrain。其中 DNF，Hansol Chemical， SoulBrain 和 Mecharonics 为韩国企业，主要受益于韩国半导体行业的大发展。具体来看，业务集中在半导体用化学品的 DNF 净利润 0.6 亿元，Hansol Chemical 和 Soulbrain 通过丰富产品线和下游应用，净利润分别达到了3.5 和 4.4 亿元。Air Liquide、Versum Materials、Merck 均为集团性质的公司，相对营收规模较大，提供前驱体材料的为旗下的相关业务部门。

SOD 领域，UP Chemical 主要竞争对手是德国的默克(Merck)和三星 SDI，其中默克为全球主流存储器生产商均供应 SOD 产品，三星 SDI 主要为自身半导体业务提供 SOD 产品，UP Chemical 的 SOD 产品主要供应给 SK 海力士。

（1）雅克福瑞-封测业务

公司 2017 年与韩国 Foures Co.,Ltd 设立江苏雅克福瑞科技有限公司。雅克科技控股65%。 Foures 韩国知名的气体输送设备制造商，其产品覆盖特种气体供应系统、大宗气体供应系统、化学品输送系统等，尤其在半导体制程的前驱体输送领域具有丰富的经验。Foures 用户覆盖韩国最大的半导体制造企业，以及中国大陆及台湾地区主流的半导体及平板显示企业。雅克福瑞未来主要经营范围主要为半导体、太阳能电池、LCD、OLED 用气体及化学品相关的机械设备、仪器、零部件的生产和销售，将进一步拓宽公司产业链和业务覆盖范围，与现有业务产生协同效应。2019 年，雅克福瑞中标长江存储国际设备采购项目(第 30 批) 设备招标项目。公司半导体材料配套输送设备与半导体材料业务有效协同，提升客户粘性，加速在国内企业的放量。

（2）科美特-电子特种气体-含氟特种气体龙头

公司电子特种气体主要通过子公司科美特运营，公司于 2018 年收购并表。科美特成立于2006 年 1 月 23 日，专注于含氟类特种气体的研发、生产、提纯与销售。目前具备六氟化硫产能 8500 吨/年和电子级四氟化碳 1200 吨/年，3500 吨/年的电子级三氟化氮正在建设中。科美特业绩承诺为:2017 年不低于 1 亿元、2017-2018 年合计不低于 2.16 亿元，2017-2019年合计不低于 3.60 亿元，2017–2020 年合计不低于 5.36 亿元。受益于产品不断放量及产品结构不断改善，公司 2017 及 2018 年均超额完成业绩承诺。

科美特技术领先。科美特从成立之初即进行特种气体研究工作，始终坚持以市场为导向，不断引进、消化、改良、创新气体生产技术。2011 年科美特与天津大学化工学院、化学工程联合国家重点实验室结成合作开发联盟，共同进行技术研发。科美特曾参与制订《电子工业用气体六氟化硫》(GB/T18867-2014)，作为我国现行的电子级六氟化硫国家标准。科美特在高纯度工业六氟化硫和电子级四氟化碳的研究方面处于国内领先的地位。

科美特客户结构优异。凭借高质量的产品和快速的响应能力，科美特已与国内外知名的输配电及控制设备企业建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括西电集团、平高集团、山东泰开、新东北、思源电气、ABB 等。同时通过林德气体、绿菱气体、WONIKS MATERIALS 等气体商大量出口至台湾、韩国、美洲以及欧盟等世界各地。

公司主要竞争对手包括比利时索尔维集团、日本关东电化、黎明化工研究设计院、福建德尔科技、盈德气体等企业。其中比利时索尔维集团、日本关东电化进入行业时间较早，具备领先的生产技术和相对较大的客户资源。国内厂商市场份额快速提升，对国外厂商不断实现替代。

（3）保温板和阻燃剂

在 LNG 的船舶运输过程中需要维持-162°C 的舱内温度，因此保温材料至关重要。当前全球 LNG 船舶保温板市场 90%的市场份额为韩国的 Hankuk Carbon 和 Dongsung Finetec 所垄断。2019 年 6 月，韩国 Dongsung Finetc 着火停产，一方面直接影响其中短期供应，另一方面也使得下游客户考虑供应链的安全性。公司有望打开新的市场。

随着未来 LNG 进口需求不断增加，船运作为 LNG 贸易的传统方式有望迎来进一步发展。按照全球 8.6 次的平均航次计算，2019 年-2020 年分别需要增加的 LNG 船数量为 22 艘、24 艘，合计 46 艘。到 2025 年前，累计需要 196 艘 LNG 船。在全球 LNG 贸易需求的带动下，全球 LNG 船完工量和手持订单量不断增加，2018 年全球 LNG 船完工 56 艘，手持订单 137 艘，LNG 船市场持续高增长。

五：财务情况及近况

公司是国内唯一的 MARK-III 型保温绝热板材供应商。公司阻燃剂产能 9.3 万吨，其中宜兴、滨海、响水基地产能分别为 3.2、4.1 及 2 万吨。 公司阻燃剂系列产品种类齐全，其中拳头产品 TCPP 和 BDP 均达到国际先进水平，下游客户包括通用电气、拜耳、三星等国际知名企业。目前国内卤素阻燃剂占比仍然较高，无卤化水平较低，未来磷系阻燃剂有望占领更高的份额。公司作为磷系阻燃剂龙头，有望受益于行业发展。2017 年之前公司阻燃剂业务营收体量一直维持在 10 亿元水平。

2018 年公司阻燃剂营收 7.47 亿元，同比下滑 17%，主 要是由于公司子公司响水雅克及滨海雅克根据政府相关部门对园区及园区内所有化工企业 全面停产排查整治环保问题的要求，分别于 2018 年 4 月底及 2018 年 5 月初临时停产。2018 年 6 月 15 日，滨海雅克根据滨海县化工园区管委会恢复生产的通知，全面恢复生产。2019 年上半年，公司阻燃剂业务营收2.82 亿元，同比下滑 30%，主要是由于三月份苏北响水爆炸事件以来，子公司响水雅克持续处于停产状态。目前公司正在积极办理复产手续，公司阻燃剂业务有望迎来复苏。

图为可比公司比较

预计2019年度，江苏雅克归属于上市公司股东的净利润24,000至27,000万元,同比增长80.59%至103.16%。

当前，下游制造企业突破,带动上游材料快速增长。 在全球半导体产业转移大潮以及国家政策推动下,国内半导体行业迎来快速发展。 全球2017-2020年间新投产的62座半导体晶圆厂中26座位于大陆。 2019年,长江存储64层3D NAND闪存量产,长鑫存储19nm DRAM芯片量产,中芯国际14nm突破在即。 我国半导体制造行业已经从量变走向质变,放量后必将带动上游材料行业快速增长。 目前,公司主营前驱体和电子特气全球市场规模分别为9亿美元和36.8亿美元,随着大陆新产能投放,预计新增前驱体和电子特气市场规模2亿美金以上。

贸易冲突加速材料国产化进程。从中美之间的“中兴事件”、“福建晋华事件”、“华为事件”到“日韩纠纷”,核心技术(芯片及相关设备材料)往往成为贸易冲突的抓手,下游相关企业逐步意识到上游材料的重要性。2019年5月份贸易冲突加剧以来,以华为、长江存储为首的下游企业纷纷主动推进上游材料国产化,加速国内材料企业的验证进度,缩短其验证流程,国产化进程有效加速。

国家集成电路产业投资基金(大基金)加持。2019年10月,大基金二期成立,注册资本为2041亿元,较一期1387亿元大幅增长。大基金作为中国半导体产业发展的核心基金,一期已基本投资完毕,二期将进一步推进行业整合发展。大基金目前持有上市公司5.73%的股份,助力公司在半导体行业长远发展。

LNG保温材料持续放量,阻燃剂业务或恢复。继2018年公司与沪东中华造船集团签订了3条合计价值1.04亿的LNG运输船用增强型聚氨酯保温绝热板合同后。2019年,公司再度与沪东中华造船厂签订了4条合计价值1.3亿的合同,产品不断放量。此外,公司与大连造船厂签署了合作协议,有望提供新的增量。受苏北爆炸事件影响,响水雅克一直处于停产状态,公司阻燃剂业务持续下滑。公司积极整改提升,目前正在申请复产,阻燃剂业务有望逐步恢复。