新鼎资本董事长张驰：北交所为什么会在2021年9月横空出世

此篇文章为新鼎资本董事长张驰所撰写新三板系列文章分析之三百四十六篇。

图为新鼎资本董事长张驰

2021年9月，随着北交所的横空出世，啃哥新鼎资本也忙于发行新的新三板精选层基金。啃哥间断了一段时间的新三板创作，这次国庆终于有点时间，再写一写自己关于北交所的想法。以及自己跟进了七年的新三板。

提到北交所，就需要提到另外讲个交易所。

1、深圳证券交易所（深交所）：成立于1990年12月1日，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，受中国证监会监督管理。深交所履行市场组织、市场监管和市场服务等职责。

2、上海证券交易所（上交所）：创立于1990年11月26日 ，位于上海浦东新区。1990年12月19日上海证券交易所开始正式营业。

3、北京证券交易所（北交所）-相隔31年后：2021年9月2日晚，主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。2021年9月3日，证监会就北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见。9月3日，北京证券交易所有限责任公司工商注册成立（企查查可以查询到），徐明任董事长。（注意，是31年后第三个全国性证券交易所，前两个还是D时代的试一试产物）

所有事情，似乎都是一气呵成。啃哥再回顾一下这些密集政策的时间点：

1、2021年9月2日（周四），主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

2、2021年9月2日（周四），证监会负责人就深化新三板改革设立北京证券交易所答记者问。

3、2021年9月2日（周四），股转公司党委坚决贯彻落实总书记重要指示，高质量建设北京证券交易所。

4、2021年9月3日（周五），中国证监会发布《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法（试行）》；《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法（试行）》；《北京证券交易所上市公司持续监管办法（试行）》，同步修订《证券交易所管理办法》，向社会公开征求意见。

5、2021年9月3日（周五），9月3日，北京证券交易所有限责任公司成立，徐明任董事长。同时兼任股转公司董事长。

6、9月17日，北京证券交易所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》。北交所开市后个人投资者准入门槛为开通交易权限前20个交易日日均证券资产50万元，同时具备2年以上证券投资经验。在北交所开市前已开通精选层交易权限的投资者，其交易权限将自动平移至北交所。自规则发布之日起，投资者即可预约开通北交所交易权限。

所有人都在欢呼北京终于有了自己的交易所，都在欢呼新三板终于不会是死水一潭。中小科技企业有了自己的资本市场。新三板上次的高光时刻还是2015年，事隔6年，熬走了股转公司2任董事长，熬走了3000多家新三板企业（摘牌），新三板指数也基本腰斩，然后迎来了新的高光时刻。真是“否极泰来”。

那个，另一个问题，为什么北交所在2021年9月横空出世？而不是在2020年，2019年，或者是其他时间，而是在2021年？这个时间，有什么时代的背景，事隔31年，在北京，需要有一个全国性证券交易所。而且整个推出过程雷厉风行，没有过多的讨论，直接执行。这背后的时代背景又是如何？

啃哥认为，北交所的推出，只是新三板深度改革中的关键标志性事件，理解北交所的推出，就需要从新三板改革的历史开始。正是前面监管机构、有识之士的不懈努力和探索，才有了今天的北交所推出。它并不是一蹴而就的。

啃哥认为，如果要深入理解北交所，就需要深入思考上述问题，上面的问题看清楚了，也就明白了北交所，将是2021年，甚至今后5-10年中国最重要的资本市场，不是之一。

背景一：新三板改革进入深水区，转板政策难以短期落地。干脆不要转板，直接迎来北交所

众所周知，新三板最高峰时期，2016挂牌企业超过1万家。但是，随之而来的就是交易不活跃，企业估值不断下滑。同样规模企业，新三板的估值，不到A股对标公司的三分之一。2015年涌入新三板的大量资金，之后或亏损割肉离场，或者深度套牢。逼着新三板一些优质企业只能另寻出去。在2020年科创板上市的企业中，有近1/3都是新三板停牌或者摘牌过去的。足可见新三板不是没有好企业，而是没有好政策。

自2019年11月开始，证监会，股转公司陆续出台了多项新三板深化改革政策。包括：1）将之前新三板整体500万金融资产证明的开户门槛，减低到基础层200万，创新层150万，精选层100万；2）在创新层基础上，推出精选层，在精选层推出连续竞价交易；3）允许公募基金投资新三板精选层。4）精选层实行连续竞价，30%的涨跌幅限制；5）创新层进入精选层需要完成一次公开发行；6）精选层挂牌满一年的企业，可以转板去科创板，创业板。不用排队，不用证监会审核，只要交易所核准。因此，在2020年上半年，市场对于新三板改革预期非常高。

但是，随着2020年7月27日，首批精选层企业32家，从创新层登陆精选层后，精选层并没有出现大的上涨。随之而来的是超过一半的精选层企业股价跌破发行价，市场一片惨淡。

根据转板政策，在精选层满一年的企业，可以申请转科创板或者创业板，也就是2021年7月27日，首批挂牌精选层的企业，应该有一批实现转板。但是，随着而来的是深交所，上交所配套政策转板政策出台，但是执行细则迟迟没有落地。

市场一直在等待具体的转板细则出台，但是，出乎几乎所有市场预料，等来的不是精选层转板细则，而是北交所！

北交所在2021年出台，啃哥认为，正是因为精选层转板，因为上交所、深交所衔接过程遇到一定障碍，不同板块，交易所之间的标准等不一致。转板政策出台迟迟无法落地，在这样的背景下，干脆不再提转板，而是直接北交所！

背景二：中美贸易战，中国需要一个支持中型科技企业的独立资本市场

中美贸易战背景下，中国近30年来从没有像近3年如此重视科技企业发展。

2019年上交所推出的科创板，就是希望通过资本市场支持科技企业发展，两年多下来，科创板上市了近300余家企业，确实对于支持中国科技龙头企业上市发展，起到了关键作用。但是，中国有成千上万家科技企业，进入“专精特新”名单的就更有超过4000家，科创板作为上交所的一个板块，1年最多也就200家左右科技龙头企业上市，无法承担起推动上千家科技企业快速发展的重任。

而且，很多分析文章，都认为未来中国的科技发展道路，就是类似德国，大量的中型科技企业，在各自的细分领域干到全球第一或者前三，企业规模不用太大，不用什么都干。就是全力做好自己的领域，做专，做深。中国需要的是大量的“小巨人”、“专精特新”企业。而不只是那几百家大型的科技企业，当然大型科技企业也重要。

纵观国内资本市场，上交所、深交所主板；深交所科创板、上交所创业板，无一例外的都是只是支持大企业。即使2019年推出的科创板，仍然逃不开支持大型科技企业这条路。

如果这样走下去，中国科技企业发展还是太慢。时不待我，百年未有之大变局时下，急迫需要有一个独立的资本市场，单独大力支持发展中的，“专精特新”型的中型科技企业。

大型科技企业都是从小长大。这一波大型科技企业登陆科创板的浪潮，即将接近尾声，这是中国积累了近30年的科技企业集中性的登陆科创板的过程（之前此类科技企业不满足主板，中小板标准）。那么，后续还应该有更多，生生不息的科技企业继续崛起，而这些，都会来自北交所。

背景三：90%的市场资金支持了5%的企业的时代应该改变

随着房地产市场的平静，更多的资金，在进入股权市场。但是，目前的局面是市场中90%以上的资金，在追逐那5%的准备上市的Pre-IPO项目，而另外的95%的企业，股权融资难。

那么，通过北交所，真正支持中型科技龙头企业，最终实现更多的资金，向中期企业进行投资，让资金分布更均衡。让更多的发展中科技企业拿到资金，推动发展。真正提高社会资金的效率。

背景四：北京的战略定位细微调整、中国北方经济发展的选择

北京之前的定位，很少提及金融中心。只是政治中心、文化中心、经济中心。但是，经济和金融密不可分，没有强大的金融地位，经济，尤其是新经济的发展，会受到制约。

近几年，北京不少科技企业，不断外流去苏州，合肥，上海，深圳等政府支持力度更大，资本更活跃的区域。让北京流失了很多的科技龙头企业。

同时，整个北方，也因此与南方差距加大。如果北京再无法成为科技高地，整个北方经济将乏善可陈，整个科技创新在长江以南，这将是无法接受的，也是非常不均衡的，不利于国家长远发展。

因此，北京也历史性的成为了金融中心，推出北交所，逆势强力发展科技。借北交所，北京有望成为中国科技的中心。从而进一步推动北京经济发展，拉动整个北方的经济增长。

背景五：又是一次自上而下的改革

2018年，主席在中国首届进口博览会讲话，在上交所推出科创板；2019年7月22日，科创板应运而生。

2021年9月2日，主席再次进行讲话，紧接着，北交所紧锣密鼓的成立中。

近年来，支持科技企业发展资本市场最大的两次改革，全部都是自上而下的改革。正是自上而下的改革，效率最高，力度最大。充分说明发展科技已经到了非常非常重要的高度。

背景七、房地产疲软之后，最后一个经济增长引擎，资本市场深度改革

房地产行业经过20多年的发展，已经走到尽头。通过房价上涨推动中国经济增长的引擎已经熄火。

而经济增长的新的引擎只有一个，通过资本市场深度改革，推动科技企业股权融资，快速发展。通过中国大量的科技企业的进一步崛起，推动新一轮经济增长，这是未来10年的大趋势。

而科技企业通过登陆北交所，交易，融资；前期投资北交所的资金赚钱了，后续才会有更多而资金再进入。最终形成良性循环，更多的资金，通过投资新三板科技企业，进入北交所，拉动科技进步。从而最终实现资金从房地产进入资本市场的科技型企业，实现产业的转型。这个转型过程中，北交所起到了关键的作用。

背景六：正确的事情终究会来，可以看到趋势，却很难算准时间

关于新三板，2014年开始爆发，2015年达到最高峰，2016年更是达到1万多家企业。它的设立初衷，就是解决中小民营企业融资难，融资贵问题，让更多的，成长性好的企业融到资金，改变资金向头部企业聚集的情况，让资金真正支持需要资金的发展期企业。

有数据统计，2020年，A股股权融资额（含IPO以及定向增发）为1.6万亿，涉及企业近800余家；而新三板，2020年674家挂牌公司完成发行716次，融资338亿元。可见，新三板用与A股相比不是一个数量级的资金，支持了700余家企业。资金使用效率较A股高出很多倍。

新三板服务中小企业的重要性，在市场中是毋庸置疑的。只是由于之前还没有“专精特新”的概念，因此新三板没有赚钱效应。资金不愿意来，企业来了又走了一批。

只要坚持正确的事情，迟早就会被认可。新三板的价值，在北交所明确之后，最终被正名。

背景七：中美竞争的最后版图，资本市场

中美贸易战背后是科技站，卡脖子。科技战背后是资金的流向，是资本的竞争。

美国正是因为有纳斯达克（分为三层）、全美交易所、纽交所；还有柜台市场，粉单市场，从而支持了多层次，一大批的成长期企业，从而让自己的优质科技企业源源不断，生生不息。

中国资本市场，过去只支持大企业，导致资金只向大企业流动，中小企业融资难，融资贵问题始终没有办法缓解。正是中型企业的融资问题没有好的解决，带来科技梯次企业不足。支持北交所成立，支持“专精特新”、“小巨人”“颠覆性创新技术”，方向很明确。通过资本市场短板的补足，从而达到促进中型科技企业发展的目的。

科技的竞争是表面，核心是资金的竞争，是资本的竞争。谁的资金引导更有效率，更合理，谁的科技才会更强大。所有科技背后都是资金使然。因此，中国最后的改革，是资本市场改革，随着北交所推出，进入了最深层的改革。

背景八：深度影响未来10年市场资金的流向

因为北交所，可以预见，未来10年，资金更多的，将会沿着北交所、创新层、基础层，挖掘成长价值巨大的企业。不会只局限于Pre IPO，更多的去做投资真正应该做的事情，价值发现，陪伴成长。

因此，未来，更多的大型科技企业将从新三板基础层走到创新层，再到北交所，层层递进发展。更多的资金，会在新三板中淘金。Pre IPO的机会会减少，有价值的企业，在基础层、创新层，价值就会被逐渐发展，然后基金就可以顺利提前赚钱退出，基金在新三板形成接力。最终市场资金会主动通过新三板挖掘高成长中期项目，促进这个社会的科技全面快速进步。

总结：综上八大背景下，北交所于2021年9月横空出世。这是31年来中国第一个全国性的交易所，意义非常重大。在这个特殊时间点的出现，也预示这一次重大的投资机会的全面到来。

时不待我！

来源：啃哥张驰