「新鼎资本研究」新三板优质企业之一百——联洋新材

浙江联洋新材料股份有限公司

一：公司简介

浙江联洋新材料股份有限公司成立于2006年，是一家专业从事复合材料研发、生产、销售为一体的高新技术企业。公司于2015年3月6日正式在新三板挂牌上市，股票代码832047。目前已经在浙江嘉兴、意大利戈里齐亚建立了研发、生产、营销、物流服务基地，营销网络遍布全球。

公司国内市场目前主要通过直销模式，辅以少量经销商，公司的下游终端客户主要为风能发电领域的叶片生产厂商、风力发电机机舱罩生产厂商、游艇制造商、轨道交通和汽车的零部件生产厂商、运动器材生产厂商等。国际销售主要通过参加展会、网站等多种形式进行产品推广，并采用通过直销与经销相结合的模式。

1. 十大股东

 

２．股东背景

中国新材料控股集团有限公司与嘉兴联洋股权投资管理有限公司同受蔡正杰最终控制；

蔡利娟系蔡正杰姐姐。

上海骏行股权投资合伙企业（有限合伙）系优思投资，LP为自然人。

桐乡灏蓝成长股权投资基金合伙企业（有限合伙）是蔚蓝资本。

３.历次融资

 

2015年7月，以每股12元价格，发行500万股，募集资金6000万元，投后估值4.2亿。除息后价格为11.8元。

2015年12月，以每股6元价格，发行100万股，募集资金600万元。

2016年5月，以每股13.6元价格，发行333万股，募集资金4528.8万元，投后估值5.35亿元。

二：行业信息

玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀好，常被用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料、绝热保温材料、电路基板等领域，是国家重点鼓励发展的新材料。

2018年全球玻纤产量达 730 万吨，市场规模约 80 亿美元， 近年来国内玻纤产量占全球产量的比重不断提升，达 64%，2019 年国内玻纤产量达到527 万吨，同比增 12.6%。根据美国《2019 年复合材料行业报告》的数据，我国 GFRP（玻璃纤维增强塑料） 各主要市场的占比分别为：电气 23%、交运 23%、建筑 16%、水处理 12%、风能 9%。由于玻纤材料对于钢材、木材等传统材料具有替代性，伴随产能扩张、产品性能提高、价格优势逐步显现，应用市场的广度与深度也有望进一步拓展。

 

全球玻纤行业集中度高，寡头竞争格局明显。中国巨石、美国 OCV、日本 NEG、、重庆国际（ CPIC）、美国 JM 六大企业的玻纤年产能占到全球玻纤总产能的 75%以上，巨石、泰玻、重庆国际三大玻纤企业的年产能占到国内玻纤产能的 70%以上。中国巨石以 21.69%的产能份额位居全球第一。

玻纤行业产业涉及广泛，上游对接矿石采掘、化工、能源，玻纤生产的主要原料是叶腊石、石灰石、石英砂、硼钙石、硼酸等矿石与化工原料，辅料主要为浸润剂，燃料主要是天然气和电力，下游主要应用领域集中于交运、电子、建筑建材、风电以及一些新兴行业。公司目前市场主要集中在风电市场。

受益北方地区装机的复苏、海上风电的崛起和抢装趋势明确，2020年风电行业装机有望创历史新高（超越2015年高点）。随着限电的持续改善，北方地区逐步解除风电开发建设红色预警，良好的资源条件和运输吊装的便利性将会为风电装机打开空间；另一方面，在竞价配置的情况下，开发商需要将比较好的已经核准的装机资源尽快完成，以锁定比较好的收益率；同时，部分省份加紧核准了一批海上风电项目，以锁定0.85元/千瓦时的电价；另外，2019年5月国家发改委发布的《关于完善风电上网电价政策的通知》明确了2020年底和2021年底两类补贴最后期限，导致2019年前三季度风电招标量快速增长了109%，风电抢装趋势明显。据广发证券电新组预测2020年国内新增风电装机将超过30GW，增速达20%以上。其中风电叶片（玻纤主要应用领域）在2019年因巴沙木紧缺的情况有望于2020年得到一定程度的缓解，增速预计与风电新增装机增速匹配。

三：公司核心产品

公司是系专业从事复合材料用纤维增强材料、结构芯材等新型材料的研发、生产、销售的先进制造企业。

公司主要产品为纤维增强材料产品和结构芯材产品两大类，公司的两大类产品均主要用于下游风力发电风能行业、船艇游艇行业、轨道交通、汽车零部件、运动器材、高端建筑等领域，主要客户遍布中国、欧洲、美国及东南亚地区。

公司主要产品如下：

１.纤维增强材料

纤维增强材料是指具有高强度、高模量、耐热及其他特殊性能的纤维状材料及其织物，用作复合材料的增强体。纤维增强材料（如玻璃纤维，碳纤维，芳纶纤维，玄武岩纤维等）与基体材料经过缠绕，模压或拉挤等成型工艺形成的复合材料称为纤维增强复合材料。纤维增强复合材料具有比强度高、比模量大，材料可设计性，抗腐蚀性和耐久性能好等特点，因而能满足对材料的轻质高强、耐热抗腐蚀等特点，可应用于航空航天、轨道交通、汽车、船艇、运动器材、高端建筑、高性能设备等领域。

依据纤维种类的不同，公司的纤维增强材料产品分为玻璃纤维增强材料和高性能纤维织物两类。

（１）.玻璃纤维增强材料

玻璃纤维增强材料以玻璃纤维为原料，通过缝编、针刺、织造等编织工艺，生产的一种玻璃纤维织物。玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，成分为二氧化硅、氧化铝、氧化钙、氧化硼、氧化镁、氧化钠等。玻璃纤维种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好，机械强度高；缺点是性脆，耐磨性较差。玻璃纤维增强材料与基体复合后形成的纤维增强复合材料主要用于风力发电设备、轨道交通、汽车零部件、船艇、运动器材等制造领域，应用领域广阔。

 

（２）.高性能纤维织物产品

高性能纤维织物是指以高性能纤维材料为原材料，通过缝编、织造（包括机织和编织）等编织工艺制造的一种织物。

高性能纤维是具有特殊的物理化学结构、性能和用途，或具有特殊功能的化学纤维，通常具有耐强腐蚀、低磨损、耐高温、耐辐射、抗燃、耐高电压、高强度和高模量、高 弹性、反渗透、高效过滤、吸附、离子交换、导光、导电以及多种医学功能。高性能纤 维织物作为增强体置于基体材料复合而成高性能纤维复合材料，具有高强度、质轻、耐温、耐腐蚀、绝热、绝缘等性质，应用于工业、国防、医疗、环境保护和尖端科学各方面，主要用于航天航空、汽车、风电等行业。

 

２. 结构芯材产品

结构芯材，是指夹层复合材料中，用于两个面板之间的材料，一般为各种高分子聚合物经发泡而成的泡体结构、轻质高强的原木，或是蜂窝等多孔固体材料。结构芯材用于夹层结构的复合材料制造，用作夹层结构复合材料的中间层。夹层结构是一种复合构造的板、壳结构，它的两个表面由薄的板材做成，中间夹以较轻的夹芯层。前者称为面板,要求强度高；后者称为芯材，要求重量轻。夹层结构复合材料的刚度、强度要比组分材料单独的刚度、强度之和高得多，广泛应用于航空航天、船舶、交通运输、运动器材、风力发电、医疗器材等领域。

公司结构芯材产品包括高分子硬质泡沫产品和轻木产品两类。

（１）高分子硬质泡沫产品

高分子硬质泡沫是指无柔韧性，压缩硬度大，应力达到一定值能产生形变，解除应力后不能恢复原状的泡沫。鉴于其隔热性和力学特性，主要作为夹芯材料及保温绝缘材料使用，如风力发电的叶片、机舱罩、游艇、保温板材等。公司的高分子硬质泡沫产品依照应用范围的不同主要分为复合材料用高分子硬质泡沫产品和保温绝缘用高分子硬质泡沫产品2个系列。

 

（２）高性能轻木芯材产品

公司的高性能轻木芯材产品根据应用领域和产品性能分为轻型、标准型、重型3类。公司的高性能轻木芯材产品是由横断面轻木制作的结构夹芯材料，产品成型过程要经过干燥、杀菌、拼接、切片和表面处理等工序，其独特的端面晶粒结构赋予其优异的抗剪切和压缩性能，同时轻木具有优越的耐冲击、耐疲劳、耐高温、隔音性能。轻木夹芯经过独特的表面涂层处理，具有更高的面板粘结强度，同时涂层阻止大部分树脂对轻木表面细孔的浸入。该产品适用于手糊、真空灌注、L-RTM及预浸成型工艺，广泛运用于模具及风能领域。

四. 财务概况

 

目前公司总市值8.62亿元，静态市盈率13.27。

公司19年业绩大幅增长原因：主要是因为公司产品主要应用的风能行业景气度提升，需求增长强劲，公司订单增加，同时价格较上年也有有提升；其次因为公司营业收入增长较快，产能利用率提升，销售价格较去年有所增加，同时成本费用管控有力，毛利率提升，公司净利润，归属于挂牌公司股东的净利润均大幅增长。

公司前两年亏损原因：全资子公司德州联洋复合材料有限公司因受环保审批进度影响未能如期恢复生产，导致公司主要产品系列结构芯材大幅减少；（2）SOTECO Foam S.R.L（2017年5月更名为NMGEUROPE S.R.L）于2016年9月完成收购，2017年全年实现并表，由于2017年主要原材料大幅上涨，公司亏损444.87万元。

１.行业同类公司对比：

（1） 中材科技（002080）

中材科技是一家以非金属矿物材料、玻璃纤维、纤维复合材料的生产和销售为主业的上市公司。实控人是国资委，成立于 2001 年，于 2006 年上市。公司第一大股东成为央企中国建材集团。公司是全球玻纤第一梯队，2019年全球产能市占率13%。目前公司总市值243亿，动态市盈率25，静态市盈率17。

（2）中国巨石

中国巨石股份有限公司是一家化工类企业。公司主要生产销售玻璃纤维制成品及其他化工产品。公司产能规模全球第一,公司在客户中全力打造的巨石品牌已成为区别于竞争对手的一种核心优势。2018年公司被中国上市公司协会评为“2017年度最受投资者尊重的上市公司。目前公司总市值345亿，动态市盈率28，静态市盈率16。

２. 按产品分类：

2019:

 

2018年：

 

３.公司前五大客户：

2019年：

 

2018年：

 

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