「新鼎资本研究」新三板优质企业之九十二——康乐药业
浙江康乐药业股份有限公司
一. 企业简介
公司所属行业为医药制造业，立足于医药的研发、生产以及销售。公司拥有口服固体制剂、大容量注射剂、原料药等多条生产线。主要产品有对乙酰氨基酚原料药及可直压颗粒和相关制剂、厄多司坦原料药及其胶囊、头孢泊肟酯片、小儿氨酚黄那敏颗粒、聚明胶肽及其它大容量注射剂。其中，对乙酰氨基酚原料药及可直压颗粒是公司的拳头产品。
公司所有生产线均已通过国家新版GMP 认证。其中，对乙酰氨基酚原料药及可直压颗粒通过了多国的官方审计，包括美国FDA、欧盟EU-GMP、韩国KFDA 等现场认证，获得欧盟药品质量指导委员会（EDQM）颁发的CEP 证书、澳大利亚TGA等证书。同时公司通过了多家全球著名制药企业的质量审计，使公司在市场竞争方面具有明显的优势，也具有了一定的市场知名度。公司注重核心技术的研发，拥有多项发明专利与实用新型专利。
二. 行业状况
(一). 医药行业
公司所处行业为医药制造业，属于与国民经济紧密相关的行业。近年来，世界人口总量增长，社会老龄化程度提高，人们保健意识在增强。同时，疾病谱的改变、新型国家城市化进程的加快，各国医疗体制的不断完善都推动了全球药品市场的发展，进而推动全球医药行业的大发展。但医药行业发展的结构在发生着变化，具体表现在以下三个方面：
1、在全球范围内，以美国、日本、欧洲为代表的发达国家市场，受经济发展减缓、人口增长缓慢以及政府削减开支等因素的影响，其医药市场的增速明显慢于新兴医药市场。
2、全球仿制药的迅速发展使得制药企业对特色原料药的需求加大，全球仿制药的API 增速显著高于专利药API 的增速。
3、我国已经是全球第一大原料药生产国和出口国，随着国际制药生产重心转移，跨国制药企业成本降低，世界化学制药的生产重心开始向发展中国家转移。
(二). 对乙酰氨基酚（扑热息痛）
扑热息痛（对乙酰氨基酚，下简称“扑痛”）与维生素C同为我国年出口量达5万吨的大宗原料药产品，是国际市场上最受欢迎的解热镇痛药。据美国医药网站相关报道，由于安全性很好且价格低廉，扑痛销量约占全球解热镇痛药物市场总量的86%。
美国ZION市场调查公司2017年发布的消息提到，2014年全球扑痛总产量为14.93万吨，2015年为15.22万吨，2016年在15.48万吨左右。预计今后5年全球扑痛市场的复合增长率在3.8%，至2021年总销售额将达9.994亿美元。这在众多镇痛药中高居榜首。
扑痛生产工艺简单，容易上马，故我国目前有数10家药企生产该产品，但绝大多数企业的扑痛原料药产量均低于千吨级。美国ZION市场调查公司发布的扑痛全球产销情况分析报告披露，15家世界主要扑痛生产商中，我国占了9席。
三. 核心产品
公司成立以来，主要生产的产品是对乙酰氨基酚可直压颗粒、对乙酰氨基酚原料药和大输液。
(一). 核心产品
对乙酰氨基酚，通常为白色结晶性粉末，有解热镇痛作用，用于感冒发烧、关节痛、神经痛、偏头痛、癌痛及手术后止痛等。以对乙酰氨基酚为主要成份制成的普通口服固体制剂，大部分是临床广泛应用的非处方药。
对乙酰氨基酚可直接压片颗粒（DC颗粒）是对乙酰氨基酚原料药的深加工产品，是对乙酰氨基酚或复方对乙酰氨基酚口服制剂如片剂、胶囊剂、颗粒剂的中间产品，为公司的主要产品和主要出口创汇、盈利产品。尤其是近年来，随着技术的进步，在原有DC90，DC95等常规品种的基础上，根据不同客户的要求，迅速研发、生产出符合客户要求的颗粒产品品种、规格，比如DC77，对乙酰氨基酚盐酸苯海拉明颗粒，对乙酰氨基酚分散片颗粒，小儿氨酚黄那敏颗粒等等不同粒度要求，不同主成分含量，不同主成分组成的高技术含量、高经济效益的多规格系列新产品。目前公司是国内该产品的最主要的生产厂家。
我国生产对乙酰氨基酚产品主要用于出口。在我国医药保健品出口分类和海关统计中，对乙酰氨基酚原料药是作为化学原料药，对乙酰氨基酚可直压颗粒则被归类为化学制剂（即西成药产品）。
(二). 市场地位
康乐药业对乙酰氨基酚可直压颗粒和原料药通过了多国的药品产品认证，包括美国FDA、韩国KFDA、欧盟EDQM、印度INDIA、日本PMAD、俄罗斯联邦卫生和社会发展部认证，并通过上述机构的多次复审。
公司通过自主研发的电渗析法或离子交换树脂方法精制对乙酰氨基酚母液技术，提升了对乙酰氨基酚产品的成品质量，使得公司对乙酰氨基酚产品在出口量与定价方面均占据优势，根据海关数据统计，2014年1-7月份公司对乙酰氨基酚可直压颗粒的出口量占全国出口总量的55.92%, 继续维持多年的主导地位。
公司是许多著名跨国制药企业的固定供应商，其中对乙酰氨基酚可直压颗粒和原料药远销欧、亚、美等20多个国家和地区，出口市场占有率在国内名列前茅。根据海关统计数据，2014年1-7月，公司自营出口对乙酰氨基酚可直压颗粒数量占我国同类产品出口总量的55.92%，居第一位；对乙酰氨基酚原料药自营出口数量占我国同类产品出口总量的12.43%，居第四位。
(三). 销售情况
公司针对不同的产品采用不同的销售模式，原料药及可直压颗粒产品主要采取自营出口，产品主销美国、欧盟等高端市场。公司以诚信为重，以质量为先，与国外多家大型企业建立了长期稳定、良好的合作关系。制剂产品目前主要用于内销，通过直销及经销商等渠道销往全国各地的医院、药店等医疗服务机构。公司选择的合作经销商通常为具有一定规模、扎根当地的区域性经销商，公司借助区域经销商在当地的市场覆盖能力与物流配送能力迅速切入当地的医院和药店。
四. 公司历程
(一). 股东情况
根据公司公告披露，公司无控股股东、实际控制人。
余武旺，男，中国国籍，无境外永久居留权，1977年生，硕士研究生学历。2006年7月至2009年11月任埃森哲公司咨询顾问，2009年12月至2018年1月任昆吾九鼎投资管理公司高级投资经理、副总裁、创新事业部总经理，2018年2月至2018年12月任昆吾产业投资管理公司合伙人，2019年1月任平阳至信投资管理合伙企业合伙人。
杨晓明女士，中国国籍，无境外永久居留权，1962年生，本科学历，高级工程师。曾任康乐集团技术员、实验室主任、技术开发办副主任、外经办副主任、外贸部经理、总经理助理兼康乐对外贸易公司总经理等职；2001年1月至2007年9月，任康乐有限董事兼副总经理；2007年9月至2010年11月任康乐药业董事、总经理，兼任榆嘉药业董事；2010年12月至2012年5月任康乐药业董事、董事长兼总经理；2012年6月至2019年8月任康乐药业副董事长。2019年8月至今任康乐药业董事长、总经理。
(二). 大股东增持记录
截止至2018年12月26日交易前，余武旺不持有公司股票。
2018年12月26日，收购人余武旺通过做市转让方式买入股票4,000股，每股3.75元。
2018年12月28日，收购人余武旺通过做市转让方式买入股票5,000股、5,000股、5,000股、1,000股、4,000股，每股3.76元、3.75元、3.75元、3.75元、3.75元。
2019年1月2日，收购人余武旺通过做市转让方式买入股票5000股、5000股，每股3.75元、3.75元。
2019年1月29日，收购人余武旺通过盘后协议转让方式买入股票3,769,000股，每股价格4.48元，出让方为白植平。
2019年1月30日，收购人余武旺通过盘后协议转让方式买入股票1,047,000股，每股价格4.48元，出让方为君信文哲。
2019年2月25日，收购人余武旺通过盘后协议转让方式买入股票1,000,000股、856,000股，每股价格4.48元，出让方为金卫锋、李遐。本次收购完成后，余武旺成为公司第一大股东。
根据公司2019年第一季度报告、半年报、第三季度报告，余武旺持续增持公司股份，根据公司第三季度报告，余武旺合计持有公司股票11,645,000股，持股比例为14.89%。
五. 融资历程
2016年3月28日进行了一次增资，其中新时代证券新时代新财富16号集合资产管理计划参与。增资价格为3.56元/股。
截至2020年4月23日收盘，公司股价为8.24元/股。
六. 财务数据
(一). 主要财务指标
截止至2020年4月23日收盘，公司总市值6.44亿元，动态市盈率8.68倍，静态市盈率14.58倍。
(二). 同业比较
（1）丰原药业（000153）
安徽丰原药业股份有限公司是安徽省规模最大的医药企业、安徽医药行业首家上市公司,现已构建了药品研发、生产、销售三位一体的联盟体系:拥有6个生产基地,44条GMP生产线,主要涉及生物药、化学药及中药的研发、生产和销售.丰原药品涵盖解热镇痛感冒类、妇儿类、神经系统、心血管系统、泌尿系统、营养类、抗生素系列7大类药物、300多个品种.可生产大容量注射剂、水针剂、粉针剂、胶囊剂、散剂、片剂、颗粒剂、膜剂、滴眼剂、贴片等10余个剂。公司荣获国家级企业技术中心。
丰原药业目前市值21.48亿元，动态市盈率25.10，静态市盈率26.54。
(三). 主要产品情况
(四). 主要客户情况
免责声明：本研究分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。
