「新鼎资本研究」新三板优质企业之七十六——康平铁科
青岛康平高铁科技股份有限公司
一. 企业简介
青岛康平高铁科技股份有限公司主营业务是轨道交通车辆车头及内饰玻璃钢零部件的生产与销售。主要产品为动车、高铁、城轨及地铁等轨道交通车辆的车头外罩、高铁前端罩（车钩开闭罩）、受电弓导流罩、车下裙板、模型车、高级卧铺车、卫生间、洗脸间及包间模块、司机室内装及驾驶台、墙板、侧顶及中顶、侧门横罩和立罩、玻璃钢座椅和风道等。
不同车型的设计要求、产品类型、规格型号存在较大差异，主营业务产品存在非标准化、小批量、多品种、短交期、高要求的供货特点，公司采取订单导向型生产模式。
公司主营业务产品具有鲜明的定制化特性，需要以客户具体的订单需求为导向进行设计、开发，由生产部根据市场部门提供的销售计划制定生产计划，生产车间根据生产计划组织生产。
公司作为轨道交通车辆设备配套产品制造商，公司销售通过直销模式实现，通过招投标或竞争性谈判获取客户订单，并根据客户的需求进行设计生产。
二. 行业状况
1、新线投产里程快速增长，车辆设备需求稳步提升
2018年，投产新线4683公里，其中高铁4100公里。到2018年底，全国铁路营业里程达13.1万公里以上，其中高铁2.9万公里以上，投资超过《中长期铁路网规划》预期。
2、铁路固定资产投资维持高位
2018年，全国铁路固定资产投资完成8028亿元，其中国家铁路完成7603亿元，新增投资规模3382亿元。预计十三五期间，铁路固定资产投资将稳定在8000亿左右，对应机车车辆投资也将保持同样态势。金融危机后，为对冲经济下滑，高铁建设大规模展开，整体铁路基建投资大幅加码。09年后基本维持在6000-8000亿的水平。考虑到每年新增的高铁线路投产里程，未来高铁网络的进一步完善，将对高铁车辆产生更高的需求，因此高铁动车等机车车辆购置仍会稳步增长。
3、城际铁路带动车辆需求增加
随着城镇化发展，城际车在有效连接大中城市与中心城镇、服务通勤方面呈现出巨大的作用。京津冀、长江三角洲、珠江三角洲三大城市群基本建成城际交通网络，其他相邻核心城市之间、核心城市与周边节点城市之间也需要城际铁路支撑城市的发展，与之带来的车辆需求快速增长。
4、高铁提速带来车辆密度提升
高铁提速是未来的大趋势,我国高铁速度方面一直相对保守,大量设计时速350公里的线路运行速度仅为300公里甚至是250公里。高铁提速有助于车辆密度提升,随着车辆密度提升,车辆需求有望增加,铁总的招标量将重回高位。预计至2020年高铁动车组密度有望从目前0.94辆/公里提升至1辆/公里。
5、保有量稳步增长，后市场空间打开
3级以上检修铁总招标中称为高级修，目前动车组高级修招标已经步入常态化，每年进行两次高级修项目招标。虽然铁总在降成本的压力下，正在推进检修项目自主化，一二级检修已经基本由铁总各机务段完成，从近几年的招标情况来看，铁总自身承接的三级修车辆在快速增加，但中车和铁总两者分工各有侧重，四五级检修还必须由中车来承担，未来几年四五级检修将进入快速增长期。
上一轮集中购置的车辆正逐步进入大修期。我国高铁动车组于2008年投入运营，第一轮采购高峰为十二五末的2014-2015年，按照中车公布的高级修检修表披露的检修时间，高峰期投入运营的车辆将在近两年步入检修。城轨地铁的维修分为架修和大修，架修时间是5-7年或60-80万公里；大修翻倍，时间为10-15年或120-140万公里。我国城市轨道交通在十二五期间实现了上台阶式的发展，车辆保有量迅速提升，十二五期间投入运营的车辆也在近两年逐步步入架修。
庞大的车辆保有量孕育广阔的零部件市场机会，随着车辆进入大修期，后市场空间将远大于新造需求。动车组和地铁车辆的零部件大致可分为车身系统，电气系统，牵引系统，控制系统和转向系统。动车组和地铁车辆零部件的更新周期都有所不同，基于我们对不同零部件更新周期的了解，多数动车组和地铁车辆零部件将在大修期进入维修替换周期，叠加过去10年动车组和地铁车辆增量的规模效应，我们预计未来零部件维修替换市场将超越新增市场，零部件供应公司，尤其是整合能力强的零部件供应公司将有望从中受益。
6、城轨运营里程快速增长，在建里程维持高位
“十二五”期间我国城市轨交交通建设大部分集中在一、二线城市，随着三四线城市经济快速发展，汽车保有量快速提升，交通拥堵问题日益严重，对应城市轨道交通需求逐步显现。
2019年9月18日，国家发改委等5部门联合发布了《关于加快推进铁路专用线建设的指导意见》；9月19日，中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》；9月20日，中国铁路总公司发布2019年第一次高速动车组招标，合计招标63自然列，122.25标准列时速350km/h高速动车组。
到2020年，一批重大标志性项目建成投产，铁路网规模达到15万公里，其中高速铁路3万公里，覆盖80%以上的大城市；到2025年，铁路网规模达中长期铁路网规到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右。
中国中车(SH:601766)预测，至2020年，中国动车组年均采购量下降到255组左右，至2025年动车组年均采购量再次下降至185组左右，全国动车组保有量增长幅度将从2016年的17.23%降至4%左右。预计2015年至2020年动车组采购金额将降至不到2100亿元，年均400亿元左右；2020年至2025年再次降至不到1500亿元，年均300亿元左右。
三. 核心产品
公司主要从事动车、高铁、城轨及地铁等轨道交通车辆配套产品的设计、研发、生产与销售。主要产品为轨道交通车辆的车头外罩、高铁前端罩（车钩开闭罩）、受电弓导流罩、车下裙板、模型车、高级卧铺车、卫生间、洗脸间及包间模块、司机室内装及驾驶台、墙板、侧顶及中顶、侧门横罩和立罩、玻璃钢座椅和风道等。
公司是国内最早能够按照欧洲标准生产玻璃钢产品的厂家。公司于 2001 年引进法国 SYSTEMES 公司的 RTM+技术，生产地铁车辆用玻璃钢座；2003 年引进法国 DEFI22 公司的车头面罩驾驶台司机室内装生产技术；2006 年与日本雅喜路技术合作，引进高速列车玻璃钢产品生产技术（用于动车内装、卫生间）。目前公司的客户涵盖中国中车（原南车和北车）下属子公司、德国西门子公司、法国阿尔斯通公司、日本川崎重工公司、日本雅喜路公司、新加坡地铁公司等众多国内外知名企业，产品遍布国内大铁路干线高档客车、高速列车市场，北京、广州、上海、南京等城市地铁车辆市场，远销法国、日本、美国等国家和中东地区市场。
主要产品如下：
1 、动车/ 高铁/ 大铁路卫生间
2 、动车/ 高铁/ 大铁路内装
3 、动车/ 高铁/ 城轨地铁/ 车头外罩
4 、动车/ 高铁/ 地铁驾驶台
5 、动车/ 高铁/ 城轨地铁/ 司机室内装
6 、动车/ 高铁/ 大铁路/ 聚酯玻璃钢和地铁铝风道
7 、地铁座椅。
四. 公司历程
股东情况
1、北京云心科技发展有限公司、西藏康平科技发展有限公司受同一实际控制人郑宽控制；
2、2017 年8 月25 日，青岛吾尔堂文化传播有限公司将将其所持公司16%的股份的表决权委托与北京云心科技发展有限公司行使；
3、中车股权投资有限公司和北京南车华盛创业投资企业（有限合伙）实际控制人为中国中车集团公司；
4、宋邦智为公司实际控制人郑宽的岳母。
5、其他股东之间无关联关系。
根据公司2019年年报披露，公司实际控制人为郑宽。郑宽控制的两家公司合计持股比例为19.54%。
郑宽先生，1972 年6 月出生，中国国籍，无境外永久居留权；研究生学历。1995 年7 月至1996 年10 月，任华星集团项目经理；1996 年10 月至1997 年10 月，任中国经济开发信托投资公司项目经理；1997 年10 月至2004 年3 月，历任海通证券投资银行部项目经理、总经理助理、投资银行总部副总经理；2004 年5 月至2006 年4 月，任北京燕化高新技术股份有限公司董事长、总经理；2005 年4 月至2017年12 月，任北京绵石投资集团股份有限公司总经理，2012 年6 月至2017 年12 月，任北京绵石投资集团股份有限公司董事长、总经理；自2015 年12 月至今任公司董事。
五. 融资历程
2016年12月01日的定增价为3.80元/股，除权除息后换算为今日股价为3.23元/股。
截止至2020年4月20日收盘，公司股价为5.31元/股。
六. 财务数据
(一). 主要财务指标
截止至2020年4月18日收盘，公司总市值8.70亿元，市盈率20.98倍。
(二). 同业比较
（1）华铁股份（000976）
公司旗下四大核心子公司，业务范围涵盖动车组给水卫生系统、备用电源、刹车片、贸易配件（高铁动车组用烟雾报警器、地板布等）、座椅（包括高铁 VIP 座椅、一等座座椅、二等座座椅）、安全门系统、站台屏幕门、空调、撒砂装置、车钩、缓冲器、钢轨维护等。
华铁股份目前市值84.09亿元，动态市盈率29.30，静态市盈率57.75。
（2）今创集团（603680）
今创集团股份有限公司主营业务轨道交通车辆配套产品研发、生产、销售及服务，公司主要产品包括车辆内装产品和设备产品。顶板、地板、墙板、间壁、风道、门机构、司机室、箱体、座椅、厨房、电加热器、三维激光切割机、CNC高速冲床、自动焊接机器人、三坐标测量仪、定梁龙门加工中心、多层热压机、大型喷涂流水线设备。
今创集团目前市值72.93亿元，动态市盈率18.82，静态市盈率16.50。
(三). 主要产品情况
(四). 主要客户情况
2019客户情况
2018客户情况
