【新鼎资本研究】新三板优质企业之十三——中讯四方

北京中讯四方科技股份有限公司

一、商业模式

公司属于电子信息制造业，立足于微电子领域，是国内领先的声表面波滤波器制造与服务供应商。主营业务包括微电子器件（以声表面波器件为主）、微波组件/模块和无线通信系统集成产品的研发、生产、销售和服务等。产品配套于移动通信、消费电子、航天军工、雷达通讯、电台和电子对抗等领域的微波、毫米波及子系统部分。公司在声表、微波和系统集成产品的研发方面填补了多项国内技术空白，核心技术均为自主开发。经过十余年的创新和发展，公司已成长为国内领先的声表面波器件制造与服务供应商，持续为国防安全、国家通信等工程领域提供优质产品和服务。公司致力于为客户提供“器件-模块-系统”的产品和服务，达到客户资源最大化开发，并针对特定客户采取“定制-生产-销售-服务”的模式。产品的销售主要分为军品和民品两部分。因军品的特殊性，目前以100%直销的模式进行。公司的主要收入来源是声表器件、微波组件和模块及系统集成等产品的销售及技术服务收入。

二、股权结构

三、经营情况

截至2019年6月30日营业收入为127,973,583.50元，比上年度增长10.85%；营业成本为89,612,854.08元，比上年度增长36.72%；归属于母公司的净利润为8,382,806.15元，比上年度减少26.28%。主要变化的原因是为公司扩大市场占用率，降低利润给客户以及公司产品结构调整。公司2019年上半年经营活动产生的现金流量净额为2,288,720.71元，比上年度同期增加11,032,674.65元，主要原因为公司加大了回款催收力度，针对一些客户改变了信用政策，导致回款加快；收到政府补助金额比上年增加；投资活动产生的现金流量净额为-941,831.28元，比上年度同期减少351,713.29元，主要原因是购置固定资产设备增加；筹资活动产生的现金流量净额为-4,470,435.12元，比上年度同期减少10,120,993.78元，主要原因为非银行金融机构借款减少导致。年度经营情况回顾：

1、新品开发情况声表面波器件方面， 公司累计开发新产品100余款，其中新开发的120MHz中频声表滤波器，在3000只同时使用的情况下，产品的插损和相位等关键技术指标一致性良好，完全满足了客户要求；新开发的157MHz中频声表滤波器，采用低插损设计方案，同时获得了较高的近端抑制和较小的体积，客户已批量使用。

微波组件、模块方面，公司新开发的环形滤波组件，将环形器和滤波器联合设计，产品集成度高、体积小、耐功率大，可承受千瓦级功率，目前已推广市场；新开发的频率源主要为雷达提供本振信号，其低相噪、低杂散的优点获得了用户的良好反馈。

系统集成方面，公司继续加大声表传感器特性的深度开发，在无线无源传感器芯片温度监测和RFID射频识别技术方面取得突出成果，以进一步深度拓展产品应用领域，打造创新型产业链。

2、市场开拓情况2019年军工市场保持良好开局，成功进入某厂军方供方目录，并拿下重点型号批量研发项目，为下一步进入量产型号打下基础；同时在几个重点客户中做了较成功的开拓应用，如某厂用滤波器已启用国产化替代，后期数量巨大；手持电台用滤波器实现小批量采购下单；军用北斗模块中三个SAW型号实现批量生产；车载通信用SAW加供数万颗产品。由于 军工市场环境改善，装备型号陆续下单，我们在已取得的竞标项目中，陆续接收到批量订单，单型号产品订单达到千万级以上。另，某电科院顺利完成无线测温传感器项目验收。

民品市场新开发客户54家。在SMD滤波器销售方面依然保持领先及增长态势。自主研发的SMD3225封装声表器件和自主研发的反贴QCC3A封装声表器件，在上半年销售中出货量创新高，得到广大客户的好评。WLP封装技术得到进一步的研究及应用，立足于技术更新、技术创新，引领行业风向，为客户提供更小更薄、性价比更高的产品。

3、科研项目进展情况随着军民融合战略持续推进，公司积极参与了中央军委装备发展部电子元器件科研项目的申报工作，并取得了新品、型谱、预研和质量工程等重点科研项目的承研资格。各项目研发工作均在顺利进行，其中新品项目研制产品完全满足技术指标要求，经客户试用后反馈良好；型谱项目的设计、工艺和测试技术平台已建设完成，研制样品正在进行第三方检测试验；预研项目正在进行相关关键技术的攻关工作；质量工程项目正在建设中。公司投入了大量人力、物力进行重点科研项目的研发工作，为深度参与军民融合奠定了坚实的技术基础，同时以市场需求为导向，着眼于行业技术制高点，积极进行新技术新产品的开发，以更优质的产品去服务客户，不断增强公司竞争力，推动公司健康、快速发展。

4、知识产权及工艺改进，公司继续加大科研投入，公司获得了2项发明专利，10项软件著作权。截止至披露日，公司共拥有18项发明专利，80项实用新型，28项软件著作权，12项集成电路布图权。

工艺改进方面：子公司时硕微芯深入开发镀膜机的特点和功能，采用电子束真空镀膜工艺的低温泵替代原有的分子泵，大大提高电子束真空镀膜机的抽真空效率，有效保证了电子束真空镀膜机成膜的质量；子公司华远微电专注工艺条件及工艺问题的攻关，利用工艺数据的总结及积累，多切向材料与设计数据结合，技术攻关出芯片体积更小、Q值更高的声表面波器件。子公司沁智电子在LC滤波器上采用缺陷地结构工艺，以改变传输线的分布电感和分布电容，得到了更好的带外抑制性能，降低了插入损耗，大大提升了产品的承载功率。

此外， 公司对资本运作采取全方位开放态度，展开包括子公司层面的与资本合作的业务，进一步挖掘各项资源，积极拓展金融渠道，在发展中解决问题。

四、财务指标

五、风险与价值

1、政策变动风险：科技部中央军委《“十三五”科技军民融合专项发展规划》中指出在2020年基本形成军民科技协同创新体系，推动形成全要素、多领域、高效益的军民科技深度融合发展格局。公司军品业务主要配套雷达、电子对抗、移动通信、卫星导航等领域，其采购时间、规模、结算方式等与改革政策有一定关系，若与上述业务相关的产业政策重大变动，可能对公司未来经营产生较大影响。

中美贸易摩擦暂时会给我们企业带来一定的影响，此次中美贸易摩擦使公司的集成电路制造设备涨价，有些关键设备不宜买到，可能对公司未来经营产生影响。应对措施：首先，国家进一步扩大军工开放，加强军民资源共享和协同创新，促进军民技术相互支撑、有效转化。针对制约国防科技工业军民融合深度发展的障碍，围绕“军转民”、“民参军”、军民两用技术产业化、军民资源互通共享等重点领域，突出解决深层次和重点、难点问题，向更广范围、更高层次、更深程度推动军民融合发展。此外，公司坚持把技术创新作为发展的原动力，开展多元化的研发模式，不断加大研发投入，提高研发水平，提高竞争力。积极调整经营战略，扩大产线和产能，最大可能的减小贸易战对公司的影响。

2、人才团队建设及产品技术更新的风险：公司属于电子信息行业，是技术密集型的高新技术企业，行业新产品、新技术革新快，如5G的发展即将来临，公司的相关配套产品也必将迎来新的机遇和换代，因此，若不能保持产品技术的先进性和前瞻性，使公司的技术与产品满足行业发展趋势，增强竞争优势，将对公司的发展和增长带来不确定性风险。应对措施：一方面，公司重视人才梯队的建设，积极与国内外行业内顶尖专家交流，与优质企业开展深度合作，引进和培养优秀人才。另一方面，公司通过“传帮带”的形式快速的培养技术人才，不断完善人才激励制度，为后期的梯队建设奠定良好的基础。此外，公司自成立之日起，始终注重研发投入，坚持自主创新，通过成立企业技术中心，对公司技术层面的发展进行合理的布局规划，从而保证公司的技术和产品满足行业发展需求。

3、参股公司运营的风险：航瑞施是公司于2015年设立的全资子公司，为公司进入无人机应用系统服务的战略拓展。2017年1月，为提高创业积极性，公司提议让航瑞施核心团队成员进行增资，同时航瑞施变更为公司的参股公司，公司持股比例降为35%，但其经营情况仍对公司具有重要影响。目前国内农业无人机领域的商业模式还不够完善，行业标准正处于探索阶段，子公司依旧可能面临行业政策、行业竞争和市场开拓等方面的不确定，经营情况将影响公司的投资收益。应对措施：一方面，公司始终关注该参股子公司的运营发展，截止至报告期末，航瑞施实现收入73,786.41元，利润-1,086,904.61元，公司通过整合行业资源，为该子公司积极引进人才及资源；另一方面，航瑞施通过近几年的发展，已经逐渐形成了稳定的商业模式，通过发展无人机植保，积极与职业院校开展飞防操控手的培训合作，创造收入。

4、应收账款较大的风险：公司应收账款为206,197,459.52元，与去年同期相比增加了7.19%，应收账款的持续增长若不能有效控制，将会影响公司资金周转，并对公司运营产生一定风险。

5、公司规模扩大带来的管理风险：为了提升公司在行业内的竞争力，2018年公司设立日照东讯电子科技有限公司，为公司控股子公司。随着子公司的增多，产品线更加丰富，使公司业务覆盖面加大。快速扩张给公司发展带来了新的机遇，同时对现有管理制度及管理模式也带来新的挑战。

6、存货的增加带来的风险：公司存货为349,164,675.48元，比去年增加了27,415,049.19元，同比增加8.52%，存货的快速增加，造成资金积压，阻碍资金活用，增加管理负担，增加了企业的风险。应对措施：公司今后逐步走军民品协调发展的道路，提高民品营销比例，中和军品的多品种、高库存，提高存货周转率。

7、商誉减值带来的风险：公司于2018年度以定向发行股份支付人民币57,000,000元合并成本，收购了北京华天创业微电子有限公司100%的权益。合并成本超过按比例获得的北京华天创业微电子有限公司可辨认资产、负债公允价值的差额人民币16,857,233.27元，确认为与北京华天创业微电子有限公司相关的商誉。此外，公司根据减值测试的结果，子公司深圳华远微电科技有限公司本期末商誉发生减值9,836,649.71。公司溢价收购，未来可能造成商誉减值带来的风险。有可能在5G方面进行布局。