新鼎资本董事长张驰：价值投资穿越周期 从新三板反弹说开去
时间:2019-12-28 来源：未知
本文刊登于中国基金报啃哥张驰专栏文章——新三板系列分析文章之三百二十七
如果经历过新三板2015年那一波行情，相信至今很多人仍然会心有余悸。2014年下半年，整个关于新三板改革的各种政策陆续出台，市场却应者寥寥。啃哥张驰在此期间完成了《啃碎新三板1、2》书籍的撰写。
2015年农历新年过后，突然似乎市场觉醒了，资金也觉醒了，各种资金开始快速进入新三板加仓。很多百万起点的新三板募集，都处于秒光的局面，甚至出现了托关系才能够买到新三板基金的情况。大量资金跑步进入新三板。结果2015年4月，新三板达到历史高点。然后，一路下跌至今。近4年，新三板累计投入社会资金4000余亿元，大部分处于亏损或者无法退出状态。
市场总是后知后觉，又总是追涨杀跌。很多资金似乎只有开始大幅度上涨了，生怕别人赚到钱，自己没赚到钱，快速涌入，结果被套。
事情过去了4年，新三板一路下滑，新三板一路被骂。挂牌的九千多家新三板企业在抱怨新三板融不到资金；投进去的5000多支私募基金抱怨退不出，净值低于1，投资亏损。似乎只有新三板9000多家企业都能够融到资金，似乎只有所有私募基金在新三板都赚到钱，那才是成功的市场，但是，真的应该是这样吗？
要知道，纳斯达克6000多家挂牌企业，90%也都是默默无闻，我们知道的也就是谷歌，facebook，苹果那几十家企业。A股发展近30年，也就只有近4000家挂牌企业，但是A股市场30%的企业占据了市场80%的交易量；即使是A股市场，1000多家挂牌企业日成交额也在500万以下。A股挂牌公司再融资的次数，远远低于新三板挂牌企业定增的次数。所有，不要指望那个市场就一定如何，关键不在于市场，而在于选择的投资标的，还有是否有足够耐心等待。
真正的机会都是等出来的，真正的投资都是穿越周期的。
2019年最后两个月，外资正在疯狂进入A股市场，配置龙头股，个别股票已经接近外资持股30%的上限。当全民都在热议是否A股能够张上3000点的时候，大量北上境外资金就是一个字，“买”。不考虑大盘点位，只关注标的本身。
啃哥张驰2009年开始从事私募股权投资行业至今整整10年，近期与老朋友交流投资心得，大家都感慨，投资赚钱的核心就是眼光和足够的耐心。投到优质企业，然后持续持有，持续持有。优质企业总在成长。不论是一级市场投资，还是二级市场投资，最终都可以赚到钱。怕就怕投到了好企业，没有耐心，跌了一点就跑，或者涨了一点就卖，永远抓不到机会。
历史无数次证明，越想短期赚快钱，越想追涨，往往就越亏得惨。看到别人开始股票赚钱了，就赶紧开户，建仓，最后只会是一地鸡毛。既然每个人赚钱都很不容易，都是血汗钱，为什么每个人不认真仔细的花时间分析企业的投资逻辑，为什么不选择一些好的基金管理人，通过基金参与投资。而非要自己开户，自己买卖，结果没有分析，只有跟风，消息，只会是亏得一塌糊涂。
近期新三板改革，新三板龙头股票上涨，很多印证了啃哥的思考。
新三板知名企业成大生物（中国人用狂犬病疫苗垄断企业，利润每年近6亿元）。啃哥新鼎资本基金2016年投资了3000万，当时按照15元进入的，从2016年至2018年底，3年时间这个新三板股票价格一直徘徊在12元至15元之间，市盈率一直维持在8-10倍左右。而A股疫苗行业平均市盈率在50倍左右。进入2019年，因为新三板改革预期越来越明朗，这个股票从年初的12元暴涨到目前的38元，一年时间收益高达3倍（很可惜啃哥也是在22元左右基金卖掉了，没有等到38元）。也就是说，企业的真正价格终于因为新三板改革开始恢复。但是，又有多少基金，多少投资人，能够持有4年多，等到价值恢复的时候。价值投资可以穿越周期，关注短期波动的投资人，只是因为对行业，对市场，理解的不够深刻而已。
新三板另一个知名企业，中建信息（华为中国企业级产品第一的分销商，一年利润接近3亿元）。啃哥新鼎资本基金在2018年4月参与定增，投资了7000万元，每股价格15元左右，从2018年4月到2019年10月，这个新三板股票一直维持在12-15元区间，新鼎资本基金处于小的浮亏情况。随着10月份新三板改革正式颁布，三周时间，中建信息股价涨到24元，基金顿时浮盈50%。也就是说，一年半的等待与坚守，迎来了一次大的上涨。
近日，与之前的同事聊天，普遍觉得，不论是一级市场Pre-IPO投资也好，二级市场投资也罢。基本逻辑还是具体分析投资的企业，行业，判断企业是否有价值，实际控制人格局如何，人品如何，团队如何。优质的企业，只要在持续发展，这样的企业进行投资，终究可以赚到钱。怕就怕自身对企业分析过少，对企业不了解，那么，跌了也害怕，涨了也害怕。
投资基本是不用分析K线图的，更多的是类似于做苦行僧，详细分析标的，而且实地拜访，不是在办公室研究行业报告，而是产业行业论坛，认识行业专家，拜访企业，与实际控制人，与高管团队沟通。事情都是人做出来的。优秀的企业，背后都有一群优秀的人，认识了，了解了，就可以投资这样的企业，而实质就是投资这些企业背后的人，投资最后就是投人。无论一级市场，无论二级市场，也无论类似于新三板这样的一级半市场。
价值投资穿越周期，投资为什么一定要退出，退出了还要再找优秀的公司。既然优秀的公司在一直成长，我们可以反复进行投资。只是因为基金有期限，不得不退出，但是从投资的角度来讲，正确的方式应该是深入挖掘到一个优质的公司，然后持续永久持有下去。
很多私募基金已经困在新三板不能自拔。毕竟新三板近4年累计融资额4000多亿，私募基金投进入了2000余亿，大多数无法退出。
但是，今天，眼看新三板新政在今天下午就要正式颁布，眼看机会就要出现。但是，又有多少基金还在新三板持有仓位，尤其还持有那些新三板龙头企业股份。相信这次精选层改革，投资降门槛，新三板龙头企业将有一次大的上涨。但是，如果手中没有股票，那么，又有多少和我们有关，大多数人是不是又要成为看客。每个人都想赚钱，但每次行情最终，赚钱的又都是少数人。
好在新鼎资本通过过去4年的不懈努力，累计发行私募基金近50支，投资出去了近40亿，其中近20亿投资在新三板龙头企业，能够狠狠抓住一些这次改革的红利。
2015年在新三板赫赫有名，投资规模前几位的投资机构，今天已经偃旗息鼓，没有太大声音了。但是其实大家都在默默等待，等待着那个价值修复的时候。而新三板改革，只是一个引子，没有新三板改革，也会有其他方式，来推动价值回归的。
投资，最终是考验眼光的。对行业的判断，对团队的判断，对企业的判断，以及是考验耐心的。只要是优质的企业，在长时间，终究我们可以赚钱，因为它始终在成长。无论是在科创板、创业板、主板、还是新三板退出，或者干脆不退出，因为退出了还要再寻找优秀的标的。既然好不容易找到了优秀的标的，就可以持续持有下去。
但是，优秀的企业永远又是少数，我们要做的，就是不断深入挖掘到优质企业，看尽行业报告，跑遍天南海北，募集好需要的资金。挖掘到优质企业之后，深深，持续持有，穿越周期，赚取大钱，帮助出资人赚钱，因为只有出资人赚钱了，作为管理人的新鼎资本才能最终赚到钱。
投资最终，其实是体力活。想靠投机短期赚钱的心思，有可能一时，不会永久。只有深入一线，深入调研，不断思辨，否定自己再肯定，再否定后再肯定，再不断的思辨中升华，形成价值判断。然后不断调整，才能有所斩获。
另外，就是需要有足够的耐心。出资人可以没有耐心，出资人经常询问上市和退出计划完全可以理解。但是，对于基金管理人，必须有足够的定力和耐心，排除杂音，一心向上。
坚守价值投资理念，是金子的企业最终就会发光，无论企业有没有利润，关键核心是企业的技术，还有这一群怎么样的人。管理人足够的定力，足够的耐心，才有可能为出资人创造最高的利润。
谁都懂得价值投资可以穿越周期。但是想要做到，需要太多的决心、勇气、毅力。
有一句话说的好，越长周期的产业上，竞争越少。越短周期产业上，竞争越激烈。私募投资行业虽然现在竞争很激烈，但是一般都是5年后，投资成果才会显示，之前因为项目没有退出，出资人赚不到钱，管理人也是赚不到钱的。所以，私募行业经过2014年的大干快上，又在快速洗牌，因为很多人看到私募短期赚不到钱。行业一定会走向集中，对于新鼎资本来说是件好事。我们需要做到的，就是扎扎实实投资，安安静静等待，赚取5年后的钱。因为真正愿意赚这么久的钱的竞争对手最终只会越来越少。
分析，判断加上耐心，当然还有主动管理，参与企业做大做强。也许就是投资最应该做的事情。越想赚快钱，越赚不到钱。越是希望给出资人赚取大钱，殚精竭虑，最终5年后，就越是应该会有不多的收获，或许真正才能赚到钱。
啃哥张驰在西安飞往珠海的航班上，有感于2015年开始，4年多的投资思考，与同行的交流，以及今日下午证监会，股转公司即将颁布的市场期待了4年的新三板改革重磅定稿文件，写出上述内容。文章没有太多的逻辑，想到哪里写到哪里，且当对新鼎资本2015年创立以来一次小小的总结。
既往开来，中国资本市场大的改革正在进行，2019年先是科创板推出，再是新三板改革，还有2020年的创业板改革。逢此改革盛世，是我们的幸运。
30年一遇的资本市场大变革就在眼前，大展拳脚，有所作为，时不待我。抓住资本市场黄金时间，为出资人赚取高额回报，是目前啃哥，新鼎资本最为紧迫的任务。
以此文纪念近4年来新三板最大改革定稿文件正式颁布。
（作者系北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事张驰）
