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新鼎资本董事长张驰:价值投资穿越周期 从新三板反弹说开去

时间:2019-12-28  来源:啃哥张驰
本文刊登于中国基金报啃哥张驰专栏文章——新三板系列分析文章之三百二十七
  成也新三板,败也新三板。 
  如果经历过新三板2015年那一波行情,相信至今很多人仍然会心有余悸。2014年下半年,整个关于新三板改革的各种政策陆续出台,市场却应者寥寥。啃哥张驰在此期间完成了《啃碎新三板1、2》书籍的撰写。
2015年农历新年过后,突然似乎市场觉醒了,资金也觉醒了,各种资金开始快速进入新三板加仓。很多百万起点的新三板募集,都处于秒光的局面,甚至出现了托关系才能够买到新三板基金的情况。大量资金跑步进入新三板。结果2015年4月,新三板达到历史高点。然后,一路下跌至今。近4年,新三板累计投入社会资金4000余亿元,大部分处于亏损或者无法退出状态。
市场总是后知后觉,又总是追涨杀跌。很多资金似乎只有开始大幅度上涨了,生怕别人赚到钱,自己没赚到钱,快速涌入,结果被套。 
事情过去了4年,新三板一路下滑,新三板一路被骂。挂牌的九千多家新三板企业在抱怨新三板融不到资金;投进去的5000多支私募基金抱怨退不出,净值低于1,投资亏损。似乎只有新三板9000多家企业都能够融到资金,似乎只有所有私募基金在新三板都赚到钱,那才是成功的市场,但是,真的应该是这样吗?
要知道,纳斯达克6000多家挂牌企业,90%也都是默默无闻,我们知道的也就是谷歌,facebook,苹果那几十家企业。A股发展近30年,也就只有近4000家挂牌企业,但是A股市场30%的企业占据了市场80%的交易量;即使是A股市场,1000多家挂牌企业日成交额也在500万以下。A股挂牌公司再融资的次数,远远低于新三板挂牌企业定增的次数。所有,不要指望那个市场就一定如何,关键不在于市场,而在于选择的投资标的,还有是否有足够耐心等待。 
真正的机会都是等出来的,真正的投资都是穿越周期的。
2019年最后两个月,外资正在疯狂进入A股市场,配置龙头股,个别股票已经接近外资持股30%的上限。当全民都在热议是否A股能够张上3000点的时候,大量北上境外资金就是一个字,“买”。不考虑大盘点位,只关注标的本身。 
啃哥张驰2009年开始从事私募股权投资行业至今整整10年,近期与老朋友交流投资心得,大家都感慨,投资赚钱的核心就是眼光和足够的耐心。投到优质企业,然后持续持有,持续持有。优质企业总在成长。不论是一级市场投资,还是二级市场投资,最终都可以赚到钱。怕就怕投到了好企业,没有耐心,跌了一点就跑,或者涨了一点就卖,永远抓不到机会。
历史无数次证明,越想短期赚快钱,越想追涨,往往就越亏得惨。看到别人开始股票赚钱了,就赶紧开户,建仓,最后只会是一地鸡毛。既然每个人赚钱都很不容易,都是血汗钱,为什么每个人不认真仔细的花时间分析企业的投资逻辑,为什么不选择一些好的基金管理人,通过基金参与投资。而非要自己开户,自己买卖,结果没有分析,只有跟风,消息,只会是亏得一塌糊涂。
近期新三板改革,新三板龙头股票上涨,很多印证了啃哥的思考。
新三板知名企业成大生物(中国人用狂犬病疫苗垄断企业,利润每年近6亿元)。啃哥新鼎资本基金2016年投资了3000万,当时按照15元进入的,从2016年至2018年底,3年时间这个新三板股票价格一直徘徊在12元至15元之间,市盈率一直维持在8-10倍左右。而A股疫苗行业平均市盈率在50倍左右。进入2019年,因为新三板改革预期越来越明朗,这个股票从年初的12元暴涨到目前的38元,一年时间收益高达3倍(很可惜啃哥也是在22元左右基金卖掉了,没有等到38元)。也就是说,企业的真正价格终于因为新三板改革开始恢复。但是,又有多少基金,多少投资人,能够持有4年多,等到价值恢复的时候。价值投资可以穿越周期,关注短期波动的投资人,只是因为对行业,对市场,理解的不够深刻而已。
新三板另一个知名企业,中建信息(华为中国企业级产品第一的分销商,一年利润接近3亿元)。啃哥新鼎资本基金在2018年4月参与定增,投资了7000万元,每股价格15元左右,从2018年4月到2019年10月,这个新三板股票一直维持在12-15元区间,新鼎资本基金处于小的浮亏情况。随着10月份新三板改革正式颁布,三周时间,中建信息股价涨到24元,基金顿时浮盈50%。也就是说,一年半的等待与坚守,迎来了一次大的上涨。
近日,与之前的同事聊天,普遍觉得,不论是一级市场Pre-IPO投资也好,二级市场投资也罢。基本逻辑还是具体分析投资的企业,行业,判断企业是否有价值,实际控制人格局如何,人品如何,团队如何。优质的企业,只要在持续发展,这样的企业进行投资,终究可以赚到钱。怕就怕自身对企业分析过少,对企业不了解,那么,跌了也害怕,涨了也害怕。
投资基本是不用分析K线图的,更多的是类似于做苦行僧,详细分析标的,而且实地拜访,不是在办公室研究行业报告,而是产业行业论坛,认识行业专家,拜访企业,与实际控制人,与高管团队沟通。事情都是人做出来的。优秀的企业,背后都有一群优秀的人,认识了,了解了,就可以投资这样的企业,而实质就是投资这些企业背后的人,投资最后就是投人。无论一级市场,无论二级市场,也无论类似于新三板这样的一级半市场。
价值投资穿越周期,投资为什么一定要退出,退出了还要再找优秀的公司。既然优秀的公司在一直成长,我们可以反复进行投资。只是因为基金有期限,不得不退出,但是从投资的角度来讲,正确的方式应该是深入挖掘到一个优质的公司,然后持续永久持有下去。
很多私募基金已经困在新三板不能自拔。毕竟新三板近4年累计融资额4000多亿,私募基金投进入了2000余亿,大多数无法退出。
但是,今天,眼看新三板新政在今天下午就要正式颁布,眼看机会就要出现。但是,又有多少基金还在新三板持有仓位,尤其还持有那些新三板龙头企业股份。相信这次精选层改革,投资降门槛,新三板龙头企业将有一次大的上涨。但是,如果手中没有股票,那么,又有多少和我们有关,大多数人是不是又要成为看客。每个人都想赚钱,但每次行情最终,赚钱的又都是少数人。
好在新鼎资本通过过去4年的不懈努力,累计发行私募基金近50支,投资出去了近40亿,其中近20亿投资在新三板龙头企业,能够狠狠抓住一些这次改革的红利。
2015年在新三板赫赫有名,投资规模前几位的投资机构,今天已经偃旗息鼓,没有太大声音了。但是其实大家都在默默等待,等待着那个价值修复的时候。而新三板改革,只是一个引子,没有新三板改革,也会有其他方式,来推动价值回归的。
投资,最终是考验眼光的。对行业的判断,对团队的判断,对企业的判断,以及是考验耐心的。只要是优质的企业,在长时间,终究我们可以赚钱,因为它始终在成长。无论是在科创板、创业板、主板、还是新三板退出,或者干脆不退出,因为退出了还要再寻找优秀的标的。既然好不容易找到了优秀的标的,就可以持续持有下去。
但是,优秀的企业永远又是少数,我们要做的,就是不断深入挖掘到优质企业,看尽行业报告,跑遍天南海北,募集好需要的资金。挖掘到优质企业之后,深深,持续持有,穿越周期,赚取大钱,帮助出资人赚钱,因为只有出资人赚钱了,作为管理人的新鼎资本才能最终赚到钱。
投资最终,其实是体力活。想靠投机短期赚钱的心思,有可能一时,不会永久。只有深入一线,深入调研,不断思辨,否定自己再肯定,再否定后再肯定,再不断的思辨中升华,形成价值判断。然后不断调整,才能有所斩获。
另外,就是需要有足够的耐心。出资人可以没有耐心,出资人经常询问上市和退出计划完全可以理解。但是,对于基金管理人,必须有足够的定力和耐心,排除杂音,一心向上。
坚守价值投资理念,是金子的企业最终就会发光,无论企业有没有利润,关键核心是企业的技术,还有这一群怎么样的人。管理人足够的定力,足够的耐心,才有可能为出资人创造最高的利润。
谁都懂得价值投资可以穿越周期但是想要做到,需要太多的决心、勇气、毅力。
有一句话说的好,越长周期的产业上,竞争越少。越短周期产业上,竞争越激烈。私募投资行业虽然现在竞争很激烈,但是一般都是5年后,投资成果才会显示,之前因为项目没有退出,出资人赚不到钱,管理人也是赚不到钱的。所以,私募行业经过2014年的大干快上,又在快速洗牌,因为很多人看到私募短期赚不到钱。行业一定会走向集中,对于新鼎资本来说是件好事。我们需要做到的,就是扎扎实实投资,安安静静等待,赚取5年后的钱。因为真正愿意赚这么久的钱的竞争对手最终只会越来越少。
分析,判断加上耐心,当然还有主动管理,参与企业做大做强。也许就是投资最应该做的事情。越想赚快钱,越赚不到钱。越是希望给出资人赚取大钱,殚精竭虑,最终5年后,就越是应该会有不多的收获,或许真正才能赚到钱。
啃哥张驰在西安飞往珠海的航班上,有感于2015年开始,4年多的投资思考,与同行的交流,以及今日下午证监会,股转公司即将颁布的市场期待了4年的新三板改革重磅定稿文件,写出上述内容。文章没有太多的逻辑,想到哪里写到哪里,且当对新鼎资本2015年创立以来一次小小的总结。
  既往开来,中国资本市场大的改革正在进行,2019年先是科创板推出,再是新三板改革,还有2020年的创业板改革。逢此改革盛世,是我们的幸运。
  30年一遇的资本市场大变革就在眼前,大展拳脚,有所作为,时不待我。抓住资本市场黄金时间,为出资人赚取高额回报,是目前啃哥,新鼎资本最为紧迫的任务。
以此文纪念近4年来新三板最大改革定稿文件正式颁布。

  (作者系北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事张驰)